Kan et godt tankmarked trække D/S Norden op?

Det er op til tankdivisionen at levere stærke resultater efter et udfordrende 2019 for D/S Norden, hvor et skidt 1. halvår for tørlast blev afløst af et skuffende 3. kvartal for tank og en pinlig regnefejl til 15 mio. USD.

De nye svovludledningsregler (IMO-2020) træder i kraft ved nytår, og indenfor tank – og især produkttank – har den såkaldte IMO-2020 effekt været imødeset med stor spænding. Effekten udeblev imidlertid i 3. kvartal, som overordnet set var meget skuffende for både råolie- og produkttankskibe. Skuffelsen er til gengæld afløst af et massivt comeback i 4. kvartal. Et meget flot rateniveau for råolie-tankskibene er stadig tilstede, og det har fået flere af de større typer af produkttankskibe til at skifte over til at sejle med råolie. Dermed mindskes den tilgængelige produkttankflåde (dvs. udbuddet), og derfor begynder den positive rateeffekt nu også at dryppe ned på de lidt mindre MR-produkttankskibe, som udgør den største del af Nordens produkttankskibsflåde. Senest har vi set raterne gå over 20.000 USD/dag igen.

I kvartalsregnskabet fortalte Norden, at man kun havde afdækket 35% af skibsdagene, og derfor stadig har hele 3.421 åbne skibsdage i 4. kvartal. Der er således en stor eksponering mod et stigende rateniveau, og 1000 USD-ændring i rateniveauet vil påvirke med ca. +/-3 mio. USD.

Tørlast-indsejlingen er allerede i stort omfang låst fast for 2020, og i det lys kan man argumentere for, at tankdivisionen bestemmer niveauet for Nordens indtjening i 2020, udover den lidt mere transaktionsbaserede indtjening i ”Dry Operator”. I 4. kvartal er der lagt op til, at divisionen Dry Operator, som håndterer den kortsigtede forretning, leverer et pænt overskud. Divisionen parrer laster og tonnage på helt kort sigt, og opererer dermed uden så stor risiko som den klassiske tørlastforretning, hvor man selv ejer flåden.

Forventningen er en god afslutning på året i 4. kvartal med et resultat på 5-20 mio. USD for hel-året, hvilket vel at mærke skal ses i forhold til det realiserede resultat på minus 6,1 mio. samlet for årets første tre kvartaler. 3. kvartal leverede et positivt resultat på 3,2 mio. USD, og da vi forventer, at Norden ved fremlæggelsen af regnskabet den 6. november allerede har et ganske godt billede af en stor del af kvartalets indtjening i Dry Operator, forventer vi, at resultatet når målsætningen. Og sandsynligvis også i den høje ende.

Indre værdi ligger omkring 135 kr. per aktie for skibe, kontanter og andre håndgribelige aktiver. Værdien af Dry Operator-forretningen og den fremtidige fleksibilitet og optionalitet er ikke indregnet, men estimeres af Norden til 15-25 kr. per aktie, afhængig af hvor aggressivt man værdiansætter Dry Operator-forretningens fremtidige indtjening. Det er tydeligt af kommunikationen, at D/S Norden på længere sigt arbejder henimod at gøre den samlede forretning endnu mere asset light end den er i dag. Hvilket sandsynligvis også bør gøre det muligt at fortsætte med at sende kapital retur til aktionærerne eller udvide forretningen markant. Vi tror umiddelbart mest på det sidste, hvilket styrker den mere konservative side af investeringscasen. Vi fastholder vores seneste kursmål på 130 i forventning om, at det stærke tankmarked vil fortsætte henover de næste mange måneder og langt om længe begynder at give lidt medvind til aktiekursen.

Børskurs på analysetidspunktet: 103,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 135,00

Læs tidligere analyser af D/S Norden her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .