Kurssucces’en DFDS har ikke nået toppen endnu

DFDS har været en af børsens største succes’er de seneste fem år med en kursstigning på over 800% indtil kursen toppede ved 415 i maj.

DFDS er en konjunkturfølsom aktie, og derfor kan en del af fremgangen forklares med den generelle højkonjunktur de seneste år. Men det forklarer langt fra hele forskellen mellem DFDS’ stigning på 827% og Copenhagen Benchmarks stigning på 153% i samme periode.

En anden del af forklaringen skal findes i den målrettede forbedring af selskabets effektivitet, som man har arbejdet med gennem flere år. En forbedring, som man nu høster udbyttet af. Dette fremgår af både regnskabstal og nøgletal, hvor budskabet hele vejen er det samme:

Mens omsætningen de seneste fem år viser en beskeden fremgang på 18% er det primære driftsresultat før særlige poster steget med 293%. Og i bunden af regnskabet konstaterer vi en stigning i resultatet efter skat på 983%. På nøgletalsfronten kan nævnes følgende tre poster, som alle er steget systematisk i perioden 2012-2016:
• EBIT-margin fra 3,6% til 11,9%.
• EPS (Earning Per Share) fra 2,0 til 26,6.
• ROIC (Return On Invested Capital) fra 3,4% til 17,7%. Det sidste punkt skal ses i sammenhæng med DFDS’ finansielle målsætning om et afkast på den investerede kapital på mindst 10% over en forretningscyklus. Altså en periode med både høj- og lavkonjunktur. Her ligger DFDS med en ROIC på 17,7% væsentligt over den langsigtede målsætning, og det er som udgangspunkt godt.

På toppen af en cyklus?
Men selvom det er udenfor enhver tvivl, at DFDS har været ekstremt succesfulde de seneste år, indikerer den historisk høje ROIC også, at DFDS indtjeningsmæssigt har arbejdet sig op mod toppen af en konjunkturbølge. I så fald må man som investor overveje, om det er på tide at tage gevinsten hjem. Det er måske også den overvejelse, som ligger bag DFDS’ kursfald på 13% den seneste måned.

Men den vurdering er ikke nødvendigvis korrekt. Ganske vist vil en afdæmpning af konjunkturerne ramme DFDS, men med en forventet Price/Earning i 2017 på kun 12,5 ligger DFDS langt efter både branchemedianen og eksempelvis DSV mht. værdiansættelse i forhold til indtjeningsforventninger. Man kan diskutere om de to selskaber er umiddelbart sammenlignelige, da DFDS for 16 år siden solgte sin Road Division (DFDS Dan Transport Group A/S) til netop DSV. Men sammenligningen giver en indikation af, hvilke forventninger investorerne har til det marked, som DFDS og DSV opererer på hver sin del af. Og i den sammenhæng værdiansættes DFDS væsentligt lavere end DSV.

Om det er rimeligt kan man stille spørgsmålstegn ved. Dels på baggrund af den markante og systematiske fremgang, som DFDS har leveret de seneste år. Og dels på baggrund af den seneste regnskabsmeddelelse, som lægger op til et nyt rekordår. Efter 1. kvartal har man således øget omsætningen med 4,3% i forhold til samme periode i fjor, EBIT er øget med 4,6% og resultat før skat med 10,1%. Set over en rullende 12 måneders periode er EBIT øget med 22,1%, og man forventer en positiv udvikling på hovedparten af selskabets nøglemarkeder i 2017.

Når effekten af DFDS’ interne optimering samt den forventede udvikling på selskabets markeder og den aktuelle værdiansættelse sammenholdes, er toppen for DFDS’ aktiekurs ikke nødvendigvis nået endnu.

Børskurs på analysetidspunktet: 362,30                                           AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 380-420

Læs tidligere analyser af DFDS her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp