Ledelsesdrama hos familieselskabet Harboes

Trods flotte skåltaler og gode hensigter ved afskedsreceptionen i september fik næste generation kun tre måneder i CEO-stolen, førend far Bernd Griese tog magten tilbage i et heftigt opgør.

”Implementering af selskabets fremadrettede strategiske retning” hedder det i børsmeddelelsen om ledelsesændringen, der kom få timer før offentliggørelsen af halvårsregnskabet. Og så røg CEO og COO ud, mens bestyrelsesformanden trak sig ved samme lejlighed.

”Karina skal styre det hele, og det har jeg fuld tillid til. Jeg er en stolt mand i dag, og jeg er glad for, at mine tre piger har sagt ja til at køre virksomheden videre i fællesskab sammen med mine svigersønner”, sagde Bernd Griese ved afskedsreceptionen. Selvom den mellemste datter Karina altså røg ud fra CEO-posten, er det bestemt ikke slut med familiens indflydelse på den daglige ledelse. Et medlem af den øverste ledelsesgruppe er nemlig blevet konstitueret som CEO, og pudsigt nok er det svigersønnen, som er gift med den yngste datter. Konstitueret COO er i øvrigt den nuværende økonomidirektør/CFO Ruth Schades søn.

Hvad der mere konkret ligger i uenigheden har det ikke været muligt at få opklaret eller blot uddybet hos Harboes Bryggeri, som ikke vil udtale sig og kun henviser til den kortfattede meddelelse.

Men med svigersønnens forfremmelse ligner det unægteligt, at ex-CEO står alene, for størstedelen af familiens stemmer blev formelt overdraget til de tre døtre i februar måned, og Bernd Griese er således principielt uden stor stemmemagt på papiret. Nedjusteringen kr. for en måned siden pynter ikke i det samlede billede. Den kom på baggrund af udfordringer i Sydamerika og Afrika og et fortsat prispres på de store private-label aftaler. Det blev samtidig meddelt, at man var i gang med at ”tilrettelægge et gennemgribende besparelses- og effektiviseringsprogram, og det er nærliggende, at det er dette, som har givet anledning til stridighederne. Man behøver blot at kigge på kursgrafen eller i regnskaberne for at konstatere, at den hidtidige udvikling og ledelse ikke har virket. I hvert fald ikke for et børsnoteret selskab med eksterne aktionæ-rer, som i den grad har krav på at blive taget seriøst og krav på et tilfredsstillende afkast.

Harboes omsætning har i praksis stået stille det seneste årti i underkanten af 1,4 mia. kr. Omsætningen hos konkurrenterne er heller ikke vokset organisk i stor stil, men til gengæld har man dygtigt vokset via opkøb og ikke mindst har man formået at løfte overskudsgraden betydeligt. Og det i særlig høj grad hos næsten-naboen på Sydsjælland Royal Unibrew. Men også mastodonten Carlsberg har formået at løfte overskudsgraden betydeligt.

For Harboes er der i bedste fald ingen udvikling sket, og overskudsgraden har toppet omkring 4%, og ellers bevæget sig i et interval ned mod 0.

Det er bl.a. en konsekvens af, at en stor del af Harboes forretning er lavmargin-salg til discountkæder som f.eks. Netto. Derudover må det i høj grad også være en konsekvens af, at forretningen drives med et for stort fokus på historie, tradition, kultur, familieejerskabet m.v.

Faktorer, som i nogle tilfælde kan være positive, men som i Harboes tilfælde med al tydelighed har vist sig at være skidt for de eksterne aktionærer, som trods alt udgør omkring 85% af aktiekapitalen. Eller gjorde! – for i dag har i hvert fald 29,6 procentpoint af disse givet op og solgt deres aktier tilbage til Harboes med betydelig rabat til den indre værdi. Det særligt interessante er, at Harboes årsrapporter egentligt sjældent har savnet fornemme formuleringer af strategi, internationalisering, osv. Til gengæld har det i den grad skortet på gennemsigtigheden i forhold til hvilke områder, man tjener penge på, og hvilke områder man ikke tjener penge på. Bl.a. er det umuligt at se, hvor meget ingrediensforretningen, den internationale satsning og satsningen på egne brand har kostet, eller hvad overskudsgraden er indenfor disse områder. Med 3 mio. kr. til de afgående ledelsesmedlemmer, og en aktiekurs, som rasler ned, er de øvrige aktionærer tabere i magtspillet. Trods en indre værdi omkring 166 kr. per aktie er der på nuværende tidspunkt ikke udsigt til, at Harboes kan blive en god investering, medmindre der sker noget drastisk på ledelses- og ikke mindst indtjeningsfronten. Vi sænker vort kursmål til et mere arbitrært niveau omkring dagens kurs på 58, som vi forventer vil være niveauet, så længe der ikke er udsigt til ændringer. Aktien anser vi ikke som investeringsværdig på nuværende tidspunkt.

Børskurs på analysetidspunktet: 58,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 60,00

Læs tidligere analyser af Harboes Bryggeri her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .