Per Aarsleff leverede en tocifret omsætningsvækst i første halvår af 2025/26, men nedjusterede marginforventningerne en smule. Investorerne kvitterede i første omgang med en kursstigning på 2 pct., men resten af ugen slingrede kursen op og ned. Vi betragter usikkerheden som en overreaktion på et kortsigtet bump på vejen for Per Aarsleff.
I de første seks måneder af regnskabsåret 2025/26 steg Per Aarsleffs omsætning med 13,6 pct. til 12.245 mio. kr. mod 10.780 mio. kr. i samme periode året før.
Driftsresultatet (EBIT) gik også den rigtige retning med en stigning på 7,5 pct. til 500 mio. kr., men en lavere stigning en for omsætningen betød, at EBIT-marginen faldt fra 4,3 pct. til 4,1 pct.
Trods den tocifrede vækst på toplinjen valgte investorerne at sende aktien 4 pct. ned et par timer efter børsens åbning torsdag. Det skete efter meget kortvarigt at have løftet kursen 2 pct. dagen før ved offentliggørelsen af halvårsregnskabet.
Den oplagte forklaring er, at markedet i første omgang hæftede sig ved opjusteringen af den forventede vækst i omsætningen, men hurtigt skiftede fokus til indtjeningen. Om man vil kalde en ændring i forventet EBIT-margin til 5,0-5,3 pct. fra 5,0-5,5 pct. for en nedjustering eller blot en justering er et temperamentsspørgsmål. Men det er indiskutabelt, at det trækker vurderingen af Per Aarsleff-aktien nedad på kort sigt.
For at vurdere om den øgede skepsis også bør være gældende på længere sigt må vi kigge på årsagen til indsnævringen af den forventede EBIT-margin. Den kan deles op i to forhold, som er henholdsvis eksternt og internt:
1) Eksternt forhold. Stigende oliepriser i andet halvår forventes at øge produktionsomkostningerne, og det oplyses i halvårsregnskabet, at stigende omkostninger kun delvist kan sendes videre til kunderne.
2) Integrationen af de nyerhvervede selskaber CG Jensen A/S og Adserballe & Knudsen A/S, som konsolideres fra næste måned, vil have en begrænset effekt på kort sigt.,
Vi noterer også, at pengestrømmen fra driftsaktiviteter faldt til 761 mio. kr. fra 1663 mio. kr. i første halvdel af 2024/25. Det skyldes primært en stigning i arbejdskapitalen på 88 mio. kr. i år, hvorimod det foregående år var positivt påvirket af en massiv frigørelse af arbejdskapital på 997 mio. kr. Det er dog mindre vigtigt end beløbsstørrelsen umiddelbart giver indtryk af, da Per Aarsleff opererer med meget store og langvarige ordrer.
Det skaber en større stabilitet på kort sigt end de fleste selskaber kan bryste sig af, og det oplyses, at 90 pct. af den forventede omsætning i 2025/26 på nuværende tidspunkt er dækket af ordrebogen.
Per Aarsleffs ordrebog lyder på imponerende 26,5 mia. kr., og det sikrer høj aktivitet et stykke fremad. Det er naturligt, at de seneste opkøb har en negativ indvirkning på indtjeningen på kort sigt, men de styrker markedspositionen på længere sigt, og en lidt mindre margin i år er en acceptabel pris at betale.
Bruno Japp
Konklusion
Aktuel kurs 733,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 765,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
