NKT Holdings regnskab for 1. kvartal skuffede på omsætningssiden, hvor den organiske vækst udeblev i de to hoveddivisioner Nilfisk og Cables.
Der var til gengæld bedring i indtjeningsgraden, som er på vej tilbage til tidligere niveauer i Nilfisk, mens Cables fortsætter sin effektivitetsfremgang. Helårsforventningen blev fastholdt.
Sidst nævnte vi muligheden for, at Nilfisk-divisionen alene kunne drive et comeback i NKT Holdings aktiekurs, som ved starten af 2016 lå omkring 330-340. Vores kursmål på 380 blev nået efter blot et par uger, og aktien har igennem de sidste par må-neder flere gange stødt på loftet i niveauet 380-390, som efter vores vurdering er en fair pris i den nuvæ-rende konstellation med konglomeratrabat og med de nuværende udsigter med lav organisk vækst.
2. kvartal bør blive bedre
1. kvartal viste, at indtjeningen er på vej frem i Nilfisk efter det udfordrende 2015 – til gengæld kunne man præstere en skuffende negativ vækst på 1 % i kvartalet, til trods for at der er gennemført prisforhøjelser.
En del af forklaringen (omkring 2 procentpoint) ligger i påskens placering og et koldt vintervejr, som har udskudt ”gør-det-selv”-sæsonen. Vi kan med rimelighed forvente, at dette efterslæb delvist bliver indhentet i 2. kvartal, som dermed bør blive stærkere. Hertil skal man også huske på, at 2. kvartal sidste år var svagt, bl.a. på grund af havnestrejken i USA.
Nilfisk CEO Jonas Persson sagde endvidere på telefonkonferencen, at den globale vækst er svagere end ventet, og at det lægger en dæmper på investeringer i marketing m.m. Med andre ord er det svære markeder for Nilfisk, men indtjeningen er i bedring og 2. kvartal må forventes at være bedre, når NKT Holding aflægger halvårsregnskab den 18. august.
Cables i markant omsætningstilbagegang
Cables udviste en markant negativ organisk vækst på 24 %, som dog af flere årsager ikke er en god illustration af den underliggende forretning. Leverandørproblemerne, som blev nævnt i årsrapporten, er helt under kontrol, og NKT forventer at blive fuldt kompenseret på bundlinjen, selvom toplinjen bliver påvirket i 1. kvartal og i 2. kvartal.
Den varierende projektforretning, som også delforklarer tilbagegangen i 1. kvartal, hentede i april en stor offshore-ordre, som giver visibilitet helt frem til slutningen af 2017 for offshore. Til trods for den store tilbagegang på toplinjen er indtjeningsgraden i fremgang, og det er et godt tegn.
Vi forventer en positiv undertone i kursen efterhånden som vi kommer længere frem i året, og de rapporterede tal bedres, og markedet fokuserer på den forbedrede indtjening i Cables og offshoregennemsigtigheden frem til slut-2017.
Det er fortsat kun en opsplitning, salg eller rygter om dette, som efter vores vurdering kan få kursen over 400 på kort sigt. Det vil fjerne den konglomeratrabat, som er tydeligst, hvis man ser på værdiansættelsen af den store Nilfisk-konkurrent Tennant, der handler til markant højere multipler.
Opsplitningsscenariet indgår pga. den meget store usikkerhed ikke i vores syn på casen, og bør kun betragtes som en ekstra upside. Den grundlæggende investeringscase er stadig sund i NKT, selvom det næppe bliver en hurtigløbende aktie frem mod realisation af 2020-strategien – og ikke mindst den forventede indtjeningsfremgang.
Vi ser på 6 måneders sigt en tilbagevenden til niveauet i underkanten af 400, og vil kigge efter at købe aktien i niveauet omkring 350.
Steen Albrechtsen
Børskurs på analysetidspunktet: 365,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 385-395
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
