Nilfisk tynget af afblæst fusion

Halvårsregnskabet fra Nilfisk var moderat skuffende drevet af en sløv vending i den amerikanske forretning, men pæn vækst i Europa. Den store kurstynger var dog Nilfisks beslutning om at følge sin egen stand-alone strategi fremfor at søge opkøb eller fusion med Tennant.

Den flerårige saga om en mulig fusion mellem Nilfisk og den børsnoterede konkurrent Tennant er endegyldigt afblæst. I forbindelse med halvårsregnskabet blev det sagt tydeligt, at Nilfisk efter omhyggelig gennemregning kun kan konkludere, at Nilfisks egen stand-alone strategi skaber mere værdi for aktionærerne.

Tennant har gentagne gange afvist fusionsmuligheden – også selvom en aktivistisk hedge fond i december forsøgte at presse begge selskaber til at gå i dialog. Modsat har Nilfisk længe været åbne omkring en aktiv fusions-/opkøbsstrategi, og derfor skulle det sandsynligvis også være Nilfisk, der som ”initiativtager” skulle betale en præmie for Tennant. I det lys har en ”fusion” ikke givet finansiel mening trods synergier og et pænt geografisk match.

Tennant er dyr på nøgletal
Skeler vi til nøgletalsboksen er det tydeligt, at Tennant målt på P/E allerede er markant dyrere end Nilfisk. Estimaterne for Tennant går kun til 2019, så vi kan endnu ikke se om analytikerne indregner et yderligere pænt fald fra 2019 til 2020. Det er nok næppe tilfældet, da Tennant er ved at have integreret et større opkøb sidste år, og således er ved at nå en EBITDA-margin på niveau med Nilfisk (omkring 12%). Tennants organiske vækst ventes på 4-4,5%, dvs. lidt højere end Nilfisks forventning på 3-4%.

Tennant er en smule større end Nilfisk, men det til trods synes forskellen i værdiansættelsen at være alt for stor. Enten er Nilfisk for billig eller også er Tennant for dyr. Vi hælder mest til det sidste, da det er svært at se nye markante indtjeningsforbedringer eller vækstændringer. Nilfisk handler aktuelt til en P/E på 15,2 for de næste 12 måneder, hvilket er rimeligt i forhold til resten af aktiemarkedet. Det afspejler naturligvis også det voldsomme kursfald ovenpå regnskabet.

Aktiekursen nu er nede på det niveau, hvor den startede efter den endelige udspaltning fra NKT i efteråret 2017. Vi kan på det niveau godt give aktien en købsanbefaling, med en forventning om, at aktien igen skal over 300.

Vi ser en begrænset downside ned mod 285, mens vi på upsiden kigger mod 320-330, når vi henover året får bekræftelse på vækst og indtjeningsbedring, og investorerne begynder at kigge på 2019, hvor P/E-estimatet ligger på 15,6. Vores kursudsigt er derfor marginalt positiv, med en mulig upside fra en genopblussen af fusionsplaner.

Aktien skal nu til igen at handle på de fundamentale udsigter, og det betyder også at den sandsynligvis vil gå en rolige tid i møde. Udsigterne er relativt forudsigelige, og det er fra opkøbsfronten, at de helt store overraskelser skal komme. Det er primært toplinjen og stordriftsfordele, der skal drive indtjeningsforbedringer – sekundært det igangværende omkostningsprogram.

Næste fokuspunkt er lige om hjørnet, da Nilfisk i løbet af 3. kvartal venter at afklare den strategiske gennemgang (og dermed mulige frasalg) af ”outdoor” og ”restoration”-forretningerne. Dernæst følger 3.kvartalsregnskabet, som bør give en kraftig indikation af om især den ventede forbedring i den amerikanske forretning slår nok igennem til at indfri vækstforventningerne til helåret.

Børskurs på analysetidspunktet: 285,00 AktieUgebrevets kursmål (6-9 mdr): 290-320

Læs tidligere analyser af Nilfisk her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .