Nordea nærmer sig rekordkurs

Efter et år, hvor Nordea var i vælten mange gange (bl.a. PanamaPapers) blev regnskabet for 2016 modtaget i en mere positiv tone. Markedet sendte indledningsvis aktien op med 3-4% til kurser ikke langt fra tidligere rekorder.

Resultatet for 4. kvartal viste fremgang på flere væ-sentlige områder i forhold til 3. kvartal 2016. Det gælder både nettorenteindtægterne og gebyrindtægterne, som er oppe med 3% henholdsvis 9%. Udviklingen er dog helt flad for nettorenteindtægterne, hvis man i stedet kigger på 4. kvartal 2015. Det illustrerer storbankernes udfordring med at vokse på toplinjen i disse år, sålænge renteniveauet er så lavt. At Nordea samtidig bekræftede, at 25.000 danske kunder har forladt banken i 2016 gør naturligvis ikke udfordringen nemmere.

Fremgangen i nettorenteindtægterne var hjulpet af en bedring i rentemarginalen, som steg for 3. kvartal i træk. Den er dog kun tilbage på niveauet fra 4. kvartal 2015 og ligger fortsat hele 15% under niveauet fra 4. kvartal 2014. Heri ligger en forklaring på den flade udvikling fra 2015 til 2016 på nettorenteindtægterne i 4. kvartal. På gebyrsiden er udviklingen mere opmuntrende, da væksten i forhold til 4. kvartal 2015 var på 6% og bl.a. drevet af en flot fremgang i aktiver under forvaltning. Kreditkvaliteten er fortsat god, selvom nedskrivningerne steg marginalt i kvartalet fra 14 basispunkter til 15 basispunkter. Særligt må det bemærkes, at 90% af nedskrivningerne i 4. kvartal kom fra Olie & Offshore sektoren, som forventes at være presset nogle kvartaler endnu. Det bør dog ikke kunne ødelægge det pæne nedskrivningsniveau, som Nordea opererer på og i den nærmeste fremtid.

På grafen ses det stadig tydeligt, at bankaktierne i høj grad bevæger sig sammen. Mange storbanker har gennemført omstruktureringer og ryddet op i lånebogen, og er med andre ord så store og strømlinede, at det på kort sigt er svært at skelne den ene fra den anden. Det vil i vores øjne være en bredt funderet sektoropgang – f.eks. støttet af udsigt til renteforhøjelser – der kan sende Nordeas kurs markant højere til nye rekordkurser.

Det ses også tydeligt af nøgletalsboksen, hvor tallene – med undtagelser af Handelsbanken – ligger meget tæt. Der skal en større historie eller nyhed til for at drive kursen markant anderledes end sektoren. I Nordeas tilfælde kunne det være en genopblussen af M&A-rygterne, der senest florerede i efteråret omkring en fusion med hollandske ABN Amro.

Kursmål mere end indfriet
Vores seneste og lidt forsigtige kursmål på 70-75 fra slutningen af oktober 2016 (med tilføjelsen om størst sandsynlighed for et brud af intervallet i opadgående retning) er nu mere end indfriet. Aktien er steget til over kurs 80 i København (og 105 SEK i Stockholm) og nærmer sig nu tidligere tiders rekordniveauer. På den styrende svenske notering er det omkring 115 SEK, svarende til 90 kr, og det er det kursniveau vi pejler efter i løbet af de næste par måneder.

Det vil dog kræve fortsat opgang i den europæiske banksektor, for vi ser kun en meget lille sandsynlighed for, at Nordea alene vil kunne gå mod strømmen på basis af de nuværende kursniveauer og regnskabsmæssige præstationer.

Vi hæver vores kursmål til 80-90 i takt med den generelle sektorbedring, men ser ikke noget stort kurspotentiale fra kurs 90 i 2017. Aktiens attraktivitet er fortsat det stigende udbytte, som dog for 2016 kun forhøjes fra 0,64 til 0,65 EUR (4,84 kr.). Ved kurs 90 er det et acceptabelt direkte afkast på 5,4% og i den høje ende blandt peer-gruppen.

se graf og tabel her

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 83,50                                             AktieUgebrevets kursmål (6 mdr.): 80-90