Nordea: Ny strategi og ny CEO

Nordeas nye CEO præsenterede de kommende års strategi i sidste uge. Det var mere aggressivt end normalt, og det er med til at skabe tiltro til den fremtidige indtjening. Selvom udbyttet blev skåret markant, var det i store træk ventet af markedet, og vi anser fortsat aktien som attraktiv på det nuværende kursniveau.

Med udnævnelsen af Frank Vang-Jensen til ordførende direktør er der udsigt til en mindre revolution i Nordea og ikke mindst i organisationen og kulturen, selvom han allerede har ”huseret” de sidste par år som direktør for privatkundeforretningen. Allerede ved sin tiltræden i september meldte han ud, at han ville ”holde godt øje med omkostningerne” i den nye strategi, der var under udarbejdelse. Og lige netop på omkostningsområdet var det tydeligt, at hans mangeårige baggrund i Handelsbanken ikke fornægtede sig. Banken var gennem mange år førende i Norden på omkostningsprocenten.

Mest opsigtsvækkende var Frank Vang-Jensens kommentarer om, at han ville ikke høre tale om ”omkostningsprogrammer” (som kan synes at være af mere midlertidig karakter), men i stedet talte om en gennemgribende ændring i kulturen.

Dertil kom også en mere offensiv tilgang til at genvinde toplinjen, som jo også kan være en vej til at sænke omkostningsprocenten. Bl.a. er indtjeningen i engros-banken ikke stor nok, og der bliver ligesom i mange andre banker også kigget på muligheden for at indføre negative i renter i et eller andet omfang. Fredningen af de kundevendte medarbejdere i bl.a. filialerne kan også ses som en mere offensiv tilgang til at ”genvinde lost ground” med CEO’ egne ord.

Som det meget ofte er tilfældet, når en ny CEO tiltræder, bliver lejligheden benyttet til at rydde op og skabe et godt udgangspunkt. Således er det også tilfældet denne gang, hvor 3. kvartalsregnskabet blev trukket ned af engangsomkostninger i niveauet 1,3 mia. EUR, som hovedsageligt fordeles på nedskrivninger af IT-systemer (735 mio.), restrukturering (204 mio.) og derudover nedskrivninger på lån med 282 mio. EUR efter samtaler med ECB. Alt andet lige skaber det et andet – og bedre – udgangspunkt fremadrettet for egenkapitalforrentningen og de løbende omkostninger. Og særligt med tanke på at de finansielle mål for de kommende år er centreret omkring et fald i omkostningsprocenten fra de nuværende 58% til under 50% og på en egenkapitalforretning, der skal løftes til over 10%.

Udbyttecut næsten forventet
Nordea meldte samtidig ud om det forventede udbytteniveau for regnskabsåret 2019, som nu forventes at lande på 0,40 EUR, eller 2,98 kr. per aktie. Det er betydeligt under niveauet for 2018, som endte på 0,69 EUR, men modsvarer fortsat et direkte afkast på ca. 6% ved dagens aktiekurs på 49. Som det oftest sker med høje udbytte-ratioer, begynder markedet efterhånden at tvivle på holdbarheden, og det har også været tilfældet i Nordea, hvor konsensusforventningen til udbyttet i april lå på 0,70 EUR og dermed helt i tråd med den udmeldte politik om et stigende udbytte år for år. Vi ser spændende perspektiver i strategien og forretningen, men venter dog, at markedet vil se resultater, førend man er villig til at belønne aktiekursen.

Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Nordea

Børskurs på analysetidspunktet: 49,25 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 60,00

Læs tidligere analyser af Nordea her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .