North Media profiterer af svækket konkurrent

North Media opjusterer i halvårsregnskabet forventningerne til helårsresultatet en smule, men der budgetteres stadig med underskud. Væksten i toppen af regnskabet blev ikke leveret i 1. halvår af 2017.

North Medias halvårsregnskab viser en markant fremgang på bundlinjen, hvor et underskud i fjor på 0,2 mio. kr. er vendt til et overskud på 17,1 mio. kr. Billedet af hvordan første halvår er forløbet, bliver dog væsentligt anderledes, når man korrigerer for en række specielle poster, som påvirker bundlinjeresultatet betydeligt:

1) Særlige poster

Først og fremmest trækker Særlige poster resultatet ned med 5,3 mio. kr, mens denne post i fjor løftede resultatet med 7 mio. kr. Den betydelig forskel på 12,3 mio. kr. skyldes, at omkostningerne til en omstrukturering af Søndagsavisen, samt en gevinst fra salget af seks lokale udgaver af Søndagsavisen, i fjor samlet gav et plus på 7 mio. kr. I år har man afholdt omkostninger på 5,3 mio. kr. til omstrukturering i North Media Aviser. Forskellen på 12,3 mio. kr. bør der ses bort fra i vurderingen af, hvordan North Medias indtjening har udviklet sig.

2) Afkast af værdipapirer

Det samme gælder for den betydelige indtægt på 35 mio. kr, som North Media har opnået ved investering i værdipapirer. I fjor gav denne post et minus på 7,4 mio. kr, så der er altså tale om en ”kunstig” difference på 42,4 mio. kr. Vi kalder denne difference kunstig, da det ikke er en del af North Medias forretningsgrundlag at spekulere i værdipapirer. En eventuel gevinst (eller tab) bør derfor ikke indgå i vurderingen af selskabet.

3) Associerede virksomheder

Endelig bør posten Andel af resultat i associerede virksomheder tages med et stort gran salt. I fjor indgik avancen fra salget af koncernens ejerandel i A/S Vestsjællandske Distriktsblade således i regnskabet med 27,2 mio. kr. Korrigeres der herfor, er denne post stort set uændret i forhold til første halvår 2016.

Et mere informativt billede af North Medias første halvår får vi ved at fokusere på posten Primær drift før særlige poster. Her er der tale om et underskud på 6,2 mio. kr.

Manglende vækst på toplinjen

Det primære driftsunderskud på 6,2 mio. kr. er dog betydeligt bedre end sidste års underskud på 25 mio. kr. Men omsætningen er faldet en smule, og dækningsbidraget er stort set uændret, så fremgangen er udelukkende opnået ved en reduktion af omkostningerne.

Reduktion i omkostningerne skal man naturligvis ikke indvende noget imod, men hvis underskuddet på den primære drift skal fjernes, kræver det vækst i den øverste del af regnskabet. I en særskilt børsmeddelelse udsendt dagen før halvårsregnskabet, fortælles at man forventer en sådan vækst i 2018 i kraft af nye kundeaftaler i 2. halvår af 2017. Baggrunden er en omlægning af produktionsmodellen hos konkurrenten PostNord, som vil forbedre markedsforholdene for North Media betydeligt. Det er markedet tydeligvis i fuld gang med at indregne i aktiekursen, som er steget med 120% i år. Det lyder voldsomt i betragtning af, at North Media faktisk stadig er et underskudsgivende selskab, når der korrigeres for de ovennævnte poster. Men den massive kursstigning skyldes, at stigningen startede fra et meget lavt niveau. For syv år siden blev aktien handlet til kurs 47, men i starten af 2017 var kursen faldet 71%, og selskabet blev handlet til ca. halvdelen af den indre værdi. Ændringen i markedsforholdene kan løfte North Media endnu højere op i andet halvår af 2017.

Børskurs på analysetidspunktet: 29,0

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 28-35