Den amerikanske bioethanolforretning i Novozymes trak voldsomt ned i 2. kvartal, hvor nedlukningen i USA var på sit højeste. Divisionen afgør nu næsten egenhændigt, om Novozymes’ helårsvækst bliver positiv eller negativ.
I Novozymes’ 1. kvartalsregnskab blev usikkerhed i BioEnergy-forretningen brugt som den primære årsag til, at man ikke allerede i maj turde genindføre en 2020-årsforventning. Dette til trods for at BioEnergy leverede en vækst på 11% i 1. kvartal.
Regnskabet for 2. kvartal bekræftede forbeholdet med stor tydelighed, idet BioEnergy leverede en negativ organisk vækst på hele 37%!
Der er klare tegn på, at bioethanol-produktionen i USA er på vej op igen. Den ligger aktuelt omkring 10-15% under niveauet fra starten af året og niveauet fra juli-august sidste år. Det er en klar forbedring i forhold til den næsten halvering der sås, da produktionen bundede i april måned.
I modsat retning tæller at de to store divisioner (Vaskemidler og Føde- & Drikkevarer) går et lidt sværere 2. halvår i møde, hvor de flotte vækstrater i 1. halvår ikke kan gentages. Det ligger naturligvis indbygget i årsforventningen på minus 2% til plus 2% for hele Novozymes, men efter 11% vækst i både 1. og 2. kvartal for Vaskemidler vil blive svært at se overskrifter om en stort set flad udvikling i 2. halvår.
Sammenligningstallene stiger markant, og den store hamstringseffekt, lageropbygning og andre engangseffekter vil ikke blive gentaget. Den organiske vækst for Vaskemidler, Føde- & drikkevarer samt Landbrug og Foder ventes at blive midt-encifret % for hele året.
Novozymes benyttede 2. kvartalsregnskabet til at genindføre helårsforventningen til 2020 i et nedjusteret interval. Den oprindelige forventning i januar på 1 til 5% organisk vækst er nu afløst af et interval på minus 2 til plus 2%.
Forventningen ser ud til at være lidt til den konservative side. I det negative scenarie ligger en antagelse/forventning om, at bioethanol også får det meget svært i 2. halvår i USA med en fornyet nedlukning (og dermed færre kørte kilometer).
I den positive ende af målsætningen ligger en hurtigere stigning i det generelle forbrug, en bedring i bioethanol fra niveauet i 1. halvår, mildere lagereffekter samt en bedring i Tekniske & Pharma.
Holder vækstambitionen?
Estimater for Earning Per Share er siden februar sænket omkring 5% for 2021 og 2022, hvilket indikerer en lidt længerevarende Corona-effekt på forretningen end blot indeværende år. Det er ikke voldsomme justeringer, men de bygger på 2-4% fald i omsætningsestimaterne. Aktien er faldet 5% efter regnskabet, og er nu næsten 10% nede siden toppen i midten af juli ved kurs 400.
Vi skrev sidst, at vi så en større sandsynlighed for, at vores kursmål blev hævet end sænket senere på året i lyset af, at der for første gang i lang tid synes at være momentum i Vaskemidler.
Det er stadig tilfældet, omend sandsynligheden er faldet noget. Vi noterer også, at det generelle billede efter regnskabet synes at være en mindre sænkning af kursmål og anbefalinger hos analytikerne, som inden regnskabet lå med et mediankursmål omkring 340.
Novozymes handler aktuelt til en P/E over 30 for både 2020 og 2021, og i lyset af problemerne med at skabe permanent organisk vækst synes det aktuelt at være lidt mere end fair.
Børskurs på analysetidspunktet 361,00
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 330,00
Læs tidligere analyser af Novozymes her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
