Ny strategi og løftet organisk vækst fra ISS

Mandagens strategiopdatering fra ISS blev ikke vel modtaget af investorerne, som lagde yderligere til aktiens kursfald over de seneste uger. Udsigten til et lidt højere organisk vækstniveau på 4-6% ser attraktivt ud, selvom det kommer uden et løft af driftsmarginen.

Strategiopdateringen byder ikke på nogen revolution, men kan mere ses som en forlængelse af de senere års tiltag. Ikke-kerneforretninger er solgt fra, og den omlægning er ikke færdiggjort endnu, men bliver speedet up i de kommende to år.

Vigtigere er det, at ISS også i 2019 og 2020 vil frasælge aktiviteterne i en række – primært mindre – lande. Frasalgene vil reducere antallet af kunder fra 125.000 til 63.000, antallet af ansatte fra 490.000 til 390.000 og antallet af lande fra 44 til 31.

Samlet vil ISS frasælge omsætning på næsten 10 mia. kr. med et forventet nettoprovenu på 2,0-2,5 mia. kr. En del af provenuet (700-800 mio. kr.) bliver geninvesteret i at udbygge og forbedre platformen til at servicere storkunder, som udgør det fremtidige fokus i ISS.

Strategien indeholdt også lidt til aktionærerne, da mindst 25% af frasalgsprovenuet vil blive returneret til aktionærerne via tilbagekøb og/eller dividende. Udbetalingen til aktionærerne over de kommende 2 år må da forventes at være ca. 20 kr. per aktie, heraf udbytte på 7,70 kr. per år.

Fokus på storkunder
Strategien handler om et øget fokus på de store nøglekunder – Key Accounts – som ISS har ca. 1.000 af. Kontrakterne med storkunder er større og mere komplekse, og der er følgeligt en højere fornyelsesrate og også en større andel af tillægsydelser (non-portfolio omsætning), hvor ISS har en lidt højere margin.

Fokus vil også blive intensiveret på det såkaldte IFS-område (Integrated Facility Services), hvor ISS står for selve driften af hele ejendomme med rengøring, kantine/catering, tekniske services, etc.

ISS sætter et langsigtet mål for den organiske vækst på 4-6% på baggrund af det intensiverede fokus på store kunder. Målet må forventes at være i hus for 2019 og 2020 med opstarten af kontrakten med Deutsche Telekom den 1. juli 2019, som derved alene vil løfte den organiske vækst med 2% i begge år.

Det skuffende element i opdateringen var nok, at ISS trods det øgede fokus på større og mere komplekse aftaler – også indenfor IFS – ikke samtidig løftede marginmålet.

Efter strategiopdateringen har vi set en lang række nedjusteringer af kursmål. Det er dog primært fra de høje niveauer (250-300) og kan derfor i nogen grad også anses som en tilpasning mod aktiens aktuelle kursniveau.

Vores seneste kursmål på 250-270 anser vi stadig som muligt på længere sigt, om end vi på baggrund af aktiens nuværende kurs og seneste kursudvikling på kort sigt kigger efter en tilbagevenden til det seneste handelsinterval på 205-235.

Acceptabel strategiudmelding
Grundlæggende ser vi ikke så negativt på strategiudmeldingen som markedet bedømt ud fra kursudviklingen synes at gøre. Vi indrømmer dog gerne, at vi også umiddelbart og intuitivt ville have forventet, at et øget fokus på store kunder og facility management burde give et løft til marginen. Indtjeningen er dog stadig på et rimeligt niveau, og udsigten til en P/E, der fortsat ligger tættere på 10 end på 15 over de kommende år, er i vores øjne attraktivt – ikke mindst i forhold til konkurrenternes værdiansættelser, som for de flestes vedkommende ligger på den høje side af 15.

Vi konkluderer derfor, at aktien er attraktivt værdiansat på det nuværende kursniveau, selvom 4. kvartalsregnskabet måske vil være lidt skuffende, da den såkaldte non-portfolio omsætning umiddelbart ser ud til at få det lidt svært i kvartalet i forhold til tidligere år. Både Europa og USA har nemlig hidtil i 4. kvartal været forskånet for de helt store naturkatastrofer som orkaner, oversvømmelser, m.v.

I ugens løb har CEO og CFO købt aktier for 1 mio. kr. henholdsvis 0,4 mio. kr. Selvom beløbene i absolutte tal er pæne, er det måske knapt så imponerende i forhold til årslønningerne i 2017 på 18,9 og 9,7 mio. kr. inkl. bonus.

Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i ISS

Børskurs på analysetidspunktet: 188,00

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 210-235