Ny vækstskuffelse fra Chr. Hansen

I ugens 1. kvartalsregnskab leverede Chr. Hansen en præliminær sænkning af de fremtidige finansielle ambitioner. Med andre ord varslede Chr. Hansen, at væksten i den nye strategiperiode ikke bliver så god, som alle venter.

Allerede i forbindelse med fremlæggelsen af årsregnskabet i oktober stod det klart, at 1. kvartal ville blive et lavpunkt i det nye regnskabsår, hvor væksten først ville komme tilbage på niveau henimod slutningen. Årsagerne var mange, men indtrykket var, at det sandsynligvis var af mere midlertidig natur, bl.a. med afsæt i ordretiming, lagerforskydninger m.v.

Derfor var det heller ikke en kæmpe overraskelse, at den organiske vækst i kvartalet kun blev på 1%, da Chr. Hansen havde varslet et niveau på ”fladt til lav encifret”.

Indsnævringen af helårsforventningen fra 4-8% til 4-6% var på sin vis også til at leve med, da regnskabsåret i forvejen kan siges at være ”ødelagt” for så vidt angår aktiens væksthistorie. Væsentligt var det også, at den største division (”Food Cultures & Enzymes”) leverede pænt med en vækst på 4%, hvor lagertilpasninger direkte kostede 2%-point.

Til gengæld var det straks værre, at man allerede nu sløjfer vækstambitionen frem til 2021, og samtidig forlænger tidsrammen til 2024/25 med en ”præliminær forventning”.

Formålet er sandsynligvis at få guidet analytikerne og investorerne ned på et mere holdbart niveau efter at have overrasket negativt og stort de seneste to gange. De dygtigste selskaber formår at guide markedet, så der ikke kommer store overraskelser ved hvert regnskab.

Det er meget svært at se nedjusteringen og den præliminære melding i et andet lys, end at man allerede nu vil have de dårlige nyheder af vejen, så fokus på kapitalmarkedsdagen i april ikke bliver på de nedjusterede vækstforventninger, men på de aktuelle udsigter og de tiltag, der ligger i strategiplanen, som går helt frem til 2024/25.

En længere tidshorisont vil normalt indikere, at selskabet har længere tid til at levere varen og i det lys var det særligt skuffende, at den langsigtede ambition for den organiske vækst blev sænket fra tidligere 8-10% til ”midt til høj encifret”.

Konsensus på vej ned
Vi skal ikke længere tilbage end før den første ”choknedjustering” i juni måned for at finde konsensusestimater med en årlig omsætningsvækst omkring 9%. I oktober var det faldet til ca. 8%, og forud for denne uges regnskab var det faldet til ca. 7% for 2021 og 2022, mens estimatet for indeværende år var nede på 5,1% – dvs. midt i den nye forventning for 2019/20-regnskabet på 4-6%.

Aktien startede med et fald omkring 10% for derefter at stabilisere sig lige under kurs 500 svarende til et fald på 5-6%. Dermed ligger aktien tæt på vort kursmål på 500, som vi trods de nye negative udsigter kun justerer marginalt til 475 for nu. Det skyldes alene, at kapitalmarkedsdagen ligger lige om hjørnet i april, og da den formentlig væ-sentligste (negative) usikkerhedsfaktor nu er ude af posen og afklaret med markedet og investorerne, forventer vi ikke noget yderligere stort pres på aktien henimod kapitalmarkedsdagen.

Målt på de næste 12 måneders indtjening handler aktien nu til en P/E omkring 32, men dette tal inkluderer ikke eventuelle konsensusændringer ovenpå regnskabet, hvor en række analytikere har sænket deres kursmål.

P/E-tallet ligger reelt set nok højere, og i lyset af den langsigtede vækstusikkerhed har vi svært ved at se, hvad der for alvor skal drive aktien højere fra det nuværende niveau. Ikke mindst med klar ihukommelse af, at det er vækstambitionen helt frem til 2024/25, der nu er justeret, og sat således at 5% vækst er en reel mulighed. Det modsvarer en halvering af toppen af det tidligere interval på 8-10%. Qua sin høje værdiansættelse har aktien i lang tid handlet på sine høje, solide og stabile fremtidsudsigter. Med dette taget af bordet har vi om muligt endnu sværere ved at finde en begrundelse for at handle aktien højere på kort og mellemlangt sigt. Vi forventer at aktien de næste par måneder vil handle lige under eller omkring kurs 500 – der skal dog ikke herske tvivl om, at vi hælder til den negative side i vores vurdering, som vi forventer at revurdere ovenpå kapitalmarkedsdagen og halv-årsregnskabet som fremlægges en uge før.

Børskurs på analysetidspunktet: 490,00 AktieUgebrevets kursmål (3 mdr): 475,00

Læs tidligere analyser af Chr. Hansen her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .