Anden opjustering på en måned fra Tivoli

Tivoli opjusterede i den forløbne uge forventningerne til 2016 for anden gang på en måned. Den seneste opjustering skyldes dog primært eksterne forhold, som ikke berettiger til en opjustering af aktiens kursmål.

Tivoli afsluttede 2016 med en opjustering af de økonomiske forventninger, så de oprindelige forventninger om stagnation i både omsætning og resultat før skat blev erstattet af en forventet vækst. Det forventede resultat før skat lå ved indledningen af 2016 i intervallet 60-70 mio. kr, og skal ses i forhold til resultatet i 2015 på 64 mio. kr.

Men opjusteringen til intervallet 70-80 mio. kr. holdt kun en måned, for allerede to uger inde i 2017 opjusterede Tivoli igen. Det skete i torsdags, hvor man hævede forventningerne til resultat før skat til 90-100 mio. kr.

Opjustering uden betydning for aktiekursen
Dermed har Tivoli opjusteret forventningerne med næsten 50% på en måned, og man kunne måske forvente en markant kursstigning som resultat.

Den første opjustering gav imidlertid kun en beskeden kursstigning, og vi forventer heller ikke, at denne opjustering vil få nogen afgørende effekt på aktiekursen. På dagen for opjusteringen steg kursen med 2,5%.

Når så markante ændringer i den forventede indtjening ikke får en tilsvarende effekt på aktiekursen skyldes det flere forhold:

For det første er der allerede indregnet store forventninger i Tivolis aktiekurs. Før opjusteringen blev Tivoli handlet til en forventet Price/Earning i 2016 på 44, og selvom opjusteringen sænker dette tal, så ligger det med en værdi midt i 30’erne stadig markant højere end branchemedianen på 22.

For det andet skyldes opjusteringen forhold udenfor Tivolis kontrol, nemlig vejret. December er en meget vigtig måned for Tivoli, og her er omsætningen af naturlige årsager ganske afhængig af vejrforholdene. Der kommer næppe mange mennesker i Tivoli, hvis landet er dækket af to meter sne. December 2016 viste sig imidlertid at blive en særdeles mild måned, og det høstede Tivoli gevinsten af. Den gevinst kan allerede i 2017 blive afløst af et tab, hvis december bliver en hård dansk vintermåned. Den økonomiske fordel af et mildt decembervejr kan man ikke bygge en vurdering af Tivolis indtjening i 2017 på, og den seneste opjustering bør derfor heller ikke have nævneværdig indflydelse på værdiansættelse af aktien.

Vi fastholder vores kursmål fra AktieUgebrevet nr. 27/2016 og 44/2016, og ser ikke noget større kortsigtet kurspotentiale i aktien.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 468,50                                            AktieUgebrevets kursmål (6 mdr.): 420-480