Der er stadig begyndende tegn på en vending i markedet for offshore-olieeftersøgning, men det ser ud til at gå lidt langsommere end ventet, og 2020 ser nu ud til at ende med et lille underskud for Maersk Drilling.
For Jack-Up segmentet, som p.t. står for 2/3 af omsætningen hos Maersk Drilling, er kapacitetsudnyttelsen for den markedsførte kapacitet steget fra 80% til 84% henover 3. kvartal.
Den totale kapacitetsudnyttelse ligger stadig i niveauet 70-75%, og blandt de oplagte er flere rigge, som før eller siden må forventes at blive skrottet og således aldrig nå tilbage på markedet.
En beslutning om skrotning afhænger af en række faktorer udover rateniveauet. Det er bl.a. faktorer som de periodiske eftersyn, der kan være bekostelige og er nødvendige for at en rig kan få lov til at bore.
For jack-up segmentet er aktiviteten stigende, og kontraktlængderne øges, men for de mere avancerede flydende enheder (boreskibe og semisubmersibles) er momentum ikke så stærkt endnu, selvom der på det seneste har været et par skrotninger i den inaktive del af kapaciteten.
Der er ikke set noget væsentlig comeback i raterne, som påvirkes af, at der i dette segment fortsat indgås mange kortsigtede kontrakter, hvilket bibeholder et løbende højt udbud af kapacitet i markedet. Maersk Drilling holder sig også primært til kortsigtede kontrakter for at kunne tage del i den forventede optur, når den kommer.
2020 overskud væk
Ser vi på konsensusestimaterne er det tydeligt, at vendingen nu trækker lidt ud. Tidligere var der en forventning om et overskud i 2020 – omend det var beskedent. Ved vores omtale i september var konsensus for EPS (2020) på 1 kr. per aktie og tidligere i år var det helt oppe omkring 3 kr. per aktie. I det store billede er det naturligvis uvæsentligt om EPS for 2020 bliver 1 eller 3 eller minus 1,3 kr., som det helt opdaterede konsensusestimat lyder på. Ændringen siger dog lidt om forventningen og ikke mindst stemningen hos analytikere og i nogen grad investorer. I en turn-around historie som Maersk Drilling handler det meget om timing i forhold til, hvornår investorerne i bred forstand begynder at tro på en optur, og dermed begynder at positionere sig i aktien med stigende aktiekurs til følge.
Med den nedvurderede EPS er det oplagt, at optimismen er kølnet en anelse, og det er sandsynligvis også det, vi ser afspejlet i aktiekursens relativt svage udvikling de seneste par måneder og især i forhold til den ”fiktive” børsnoteringskurs omkring 550 i april måned.
Indtjeningspotentialet i 2021 og 2022
For at få en idé om potentialet i en optur kan vi kigge på estimaterne for 2021 og 2022, som pudsigt nok er løftet en smule over de seneste par måneder. For 2021 er EPS-estimatet løftet fra 28,6 kr. til 30,2 kr., men stigningen dækker dog over en bedring nederst i resultatopgørelsen mellem EBIT og nettoresultat. De mere aktivitetsorienterede estimater for nettoomsætning, EBITDA og EBIT er derimod sænket med et par procent. For 2022 er historien en anden, og der er her mere bund under løftet af EPS-estimatet fra 44,53 kr. til nu 50,51 kr., da både omsætning, EBITDA og EBIT også er løftet en smule. En EPS på 50,51 svarer ved dagens kurs til en P/E værdi omkring 8.
Analytikernes syn på selskabet er fortsat helt overvejende positivt med 10 stærke købsanbefalinger ud af 11 og et mediankursmål lige over 600. En investering i Maersk Drilling handler i høj grad om timing, og selvom timingen måske stadig ikke er helt skarp, ser vi ingen grund til at ændre vort kursmål, som forlænges til at gælde for 12 måneders sigt. Når investorerne beslutter sig for at tro på et comeback, kan opturen komme meget pludseligt og hurtigt. Det er den ”risiko” man løber ved at vente med at positionere sig i aktien. Vi ser fortsat en ret begrænset downside – ikke mindst pga. selskabets solide balance.
Forsinkelsen i en eventuel optur er umiddelbart ikke noget, der har nogen væsentlig effekt på Maersk Drillings finanser, da selskabet er et af de finansielt stærkeste selskaber i sektoren. Det kan derimod i højere grad blive et problem for nogle af de højt gearede konkurrenter, som allerede har været igennem en refinansieringsrunde indenfor de seneste 2-3 år med sigte på et rate-comeback indenfor et par år.
Børskurs på analysetidspunktet: 408,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 550,00
Læs tidligere analyser af Maersk Drilling her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
