Össur fortsætter med at konsolidere sig via opkøb

Össurs regnskab for 1-3. kvartal 2016 blev fremlagt den 26. oktober og viste en fremgang i omsætningen på 7% til 382 mio. USD drevet af stærk fremgang i salget af proteser.

Til gengæld er Össurs driftsudgifter også skudt kraftigt i vejret med 10% til 330 mio. USD, hvilket presser indtjeningen.

Stigningen i driftsudgifterne forårsages af blandt andet opkøbet af virksomheden Touch Bionics i april måned samt en stigning i den islandske krone i forhold til vigtige verdensvalutaer, hvilket har bidraget til en øgning i produktionsomkostningerne. Overordnet set betyder dette, at driftsresultatet på EBITDA-niveau er faldet med 6% til 62 mio. USD og med 10% til 52 mio. USD på EBIT-niveau. En forbedring i de finansielle poster på 50% til nu minus 3,4 mio. USD har dog betydet, at resultatet efter skat kun er forringet med 5% til 36,5 mio. USD.

Stærk fremgang i protesesalget
Össurs produktsalg udvikler sig dog ganske positivt, og er som sagt steget med 7% i det afrapporterede regnskab. En vigtig årsag hertil er, at dollarkursen i modsætning til sidste år har været stabil, hvilket har betydet, at den underliggende vækst i lokale valutaer også viser sig i de afrapporterede regnskabstal. Sidste år steg dollaren kraftigt over for euroen i de tilsvarende kvartaler, hvilket betød en betydelig reduktion i omsætning fra den Euro-tunge EMEA-region.

Det er protesesegmentet der driver væksten for Össur med en fremgang på 15% i det afrapporterede salg til nu 174 mio. USD. Det er særligt salget af bioniske proteser der er kommet i gang efter introduktionen af RHEO KNEE 3 XC i 2.kvt 2016 samt opkøbet af Touch Bionics i april 2016. Overordnet betyder det, at de bioniske proteser i 3. kvartal 2016 udgjorde 23% af Össurs samlede protesesalg mod blot 15% i 3. kvartal 2015. Det bioniske protesesalg er attraktivt, fordi disse nye ”intelligente” proteser kan sælges til en langt højere pris end de ældre lavteknologiske proteser. For skinne- & støttesegmentet var væksten på moderate 1% til 207 mio. USD båret alene af EMEA-regionen.

4. kvartal 2016 tegner vanskeligt
I september foretog Össur endnu et virksomhedsopkøb inden for protesesegmentet. Denne gang af det tyskbaserede Medi Prosthetics, som er en global leverandør af mekaniske proteser til de nedre lemmer, herunder knæproteser. Selskabet omsatte i 2015 for 17 mio. USD. Købet er komplimenterende i forhold til opkøbet af britiske Touch Bionics, som blev foretaget i april. Touch Bionics er fokuseret inden for udvikling og salg af bioniske arm/håndproteser, og det betyder, at Össur nu kan tilbyde en bred dækning inden for proteser til både øvre og nedre lemmer.

Købet af de to selskaber finansieres gennem eksisterende lånefaciliteter, og det betyder at Össur ved udgangen af september 2016 har øget de langsigtede gældsforpligtelser med 51 mio. USD til nu 169 mio. USD.

Ôssur har foretaget en nedjustering af forventningen til hele årets resultat på EBITDA-niveau, som følge af opkøbet af Medi Proshetics samt styrkelse af den islandske krone. Man forventer nu en EBITDA-margin på 19% af salget mod tidligere 20-21%. Til gengæld foretager man også en mindre opjustering af toplineforventningerne i og med at man forventer en vækst i målt i lokale valutater på 8-10% mod tidligere 7-9%.

Vi vurderer nu at Össurs omsætning for hele 2016 vil lande omkring 525 mio. USD, og at man vil opnå et EBITDA-resultat på ca. 100 mio. USD. Efter skat forventer vi et overskud på 53-54 mio. USD, mod tidligere ca. 56 mio. USD i vores seneste analyse af Össur tilbage i april 2016.

Vi vurderer endvidere at de afrapporterede tal for 4. kvartal kan være en smule ringere end ledelsens egne forventninger begrundet af den kraftige styrkelse af dollarkursen over de seneste uger.

Ved den nuværende prissætning omkring i kurs 25 DKK er Össur værdisat til en markedsværdi på 1,66 mia. USD. Leverer selskabet et overskud efter skat i det leje vi har anført, så svarer det til en 2016 P/E på ca. 31. Vi vurderer hverken dette som synderligt højt eller lavt, da vi også ser gode muligheder for vækst fremadrettet for Össur, når synergierne fra opkøbet af Touch Bionics og Medi Prosthetics for alvor begynder at vise sig i 2017.

Kortsigtet tror vi ikke på kursstigninger i Össur, da 4. kvartal tegner vanskeligt rent indtjeningsmæssigt. På den lange bane er vi noget mere positive.

læs hele udgivelsen her

Peter Aabo, NordicBioInvestor.com

Børskurs på analysetidspunktet: 25,0                                                   AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 27,0