Ringkjøbing Landbobank (RL) aflagde i denne uge det bedste regnskab i bankens historie. Men investorerne belønnede det med et kursfald på 3,8 %.
Der er to forklaringer på dette tilsyneladende paradoks: For det første har det været klart gennem det meste af 2015 at RL ville komme ud af året med et meget flot resultat. Dermed har kursen på selskabets aktier allerede tilpasset sig det resultat, som nu er en kendsgerning. Grafen nederst i spalten viser hvordan kursen på RL’s aktie har udviklet sig i løbet af året, og det er på-faldende at der stort set ikke er sket nogen ændring siden foråret, selvom kursen på konkurrenterne Spar Nord Bank og Sydbank har svinget kraftigt hen over året. Det viser at investorerne har været ret sikre på, hvad RL ville levere. Og de blev da heller ikke skuffede. I det mindste ikke mht. hvad RL leverede i 2015. Det ser måske lidt anderledes ud fremadrettet.
For det andet viste RL’s forventninger til 2016 sig nemlig at være meget beskedne. Her forventer man et basisresultat i intervallet 475-575 mio. kr., og det er lavere end hvad man præsterede i 2015. I værste fald næsten 20 % lavere.
I 2015 startede man året med at forvente et basisresultat i intervallet 450-525 mio. kr., men endte altså efter en opjustering i halvårsresultatet til 500-575 mio. kr. med et resultat på 588 mio. kr. På den baggrund er det nærliggende at afskrive den nederste del af det nye forventningsinterval som et resultat af RL’s overdrevne forsigtighed i deres udmeldinger. Men en sådan vurdering indebærer alligevel en usikkerhed, som ikke er aktiemarkedets livret. For hvad nu hvis RL rent faktisk mener hvad de siger?
Hvis man ser nærmere på regnskabstallene konstateres det, at fremgangen i basisresultatet primært er skabt af færre nedskrivninger på udlån, og ikke af en øget indtjening på bankforretningen. I 2016 forventer man at nedskrivningerne vil blive endnu lavere end i 2015, og alligevel budgetterer man altså med en tilbagegang i basisresultatet. På trods af rekordstor kundetilgang, landets laveste omkostningsprocent (som den har været i årevis), høj kundetilfredshed osv.
Det er efterhånden blevet en vane for RL at sætte rekorder, både i forhold til egne resultater og i forhold til konkurrenterne, og det gør det meget vanskeligt at tage RL’s forholdsvis negative meldinger om 2016 alvorligt. Specielt når der i årsregnskabet ikke er nogen faktorer, som begrunder så drastisk en forandring i resultatet, som der lægges op til. Det gør investorerne da heller ikke, for i så fald skulle kursen være faldet langt mere end den gjorde, da RL handles til væsentligt højere forventede nøgletal end konkurrenterne:
Men netop de høje forventninger er også årsagen til at vi ikke ser Ringkjøbing Landbobank som en god investering længere.
Vi deler markedets skepsis mht. bankens negative forventninger til 2016, men selvom resultatet bliver bedre end de nyeste udmeldinger lægger op til, er det allerede indregnet i kursen. Vi sætter derfor et kursmål i intervallet 1.300-1.450 på 3-6 måneders sigt.
Bruno Japp
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
