Roblon strammer op og øger vækstambitionerne

Roblon følger større selskaber som NKT og APM med en opstramning af koncernstrukturen, og en ambitiøs målsætning for de næste fem års vækst kan begrunde den aktuelle høje værdiansættelse.

I 3. kvartalsregnskabet 2015/16 fastholder Roblon årets indledende forventning om en omsætning på 250 mio. kr. og et resultat før skat på 25 mio. kr. Selvom det måske lyder mærkeligt, er det faktisk en ganske bemærkelsesværdig melding fra Roblon. Hvis man gennemgår selskabets regnskabsmeddelelser de seneste seks år, konstaterer man nemlig, at der traditionelt slet ingen sammenhæng har været mellem de indledende forventninger og årets afsluttende resultat:

En del af forklaringen på de store afvigelser mellem forventede resultater og årets realiserede resultat ligger i, at Roblons salg er baseret på projektsalg. Det kan gøre det vanskeligt at forudsige omsætning og indtjening. Men det forklarer næppe at man fem år i træk undervurderer resultatet med mellem 20 % og 120 %, og derefter overvurderer det med 55 %. Men med en ny ledelse ved roret ser dette tilfældighedens mønster nu ud til at ændre sig, og efter årets første tre kvartaler fastholder man altså forventningerne til årets resultat.

Selvom det er positivt med en større troværdighed omkring selskabets udmeldinger, må det dog tilføjes at forventningerne til 2015/16 blev holdt på et så lavt niveau, at det ikke er acceptabelt i længden. Når der bortses fra det særdeles dårlige resultat i fjor, er der i 2015/16 således udsigt til det dårligste resultat siden finanskrisen for otte år siden.

Alligevel handles Roblon til en Price/Earning omkring 20, og det er isoleret set alt for dyrt. Men måske kan prisen alligevel begrundes. I forbindelse med 3. kvartalsregnskabet har Roblon nemlig offentliggjort en ny fem-årig strategiplan , som bl.a. lægger op til betydelige investeringer samt frasalg af Robson Lighting, som er en af koncernens tre divisioner. Robson Lighting har i de første ni måneder af 2015/16 leveret 9 % koncernomsætningen, men med et negativt EBIT på 1,3 mio. kr.

Med det planlagte frasalg af en virksomhed udenfor Roblons kerneforretning spiller man med på tidens trend mht. gennemsigtighed for investorerne. Tidligere tiders konglomeratstruktur med forskellige virksomheder under den samme koncernoverbygning værdsættes ikke af investorerne, og senest har store selskaber som NKT og A.P. Møller-Mærsk meldt ud, at de stræber mod en enklere og mere gennemskuelig struktur.

Set fra investorernes side begrunder Roblons skridt i den samme retning en højere værdiansættelse, end regnskabstallene umiddelbart giver anledning til. Det samme gælder principielt selskabets finansielle mål frem til 2020/21, som bl.a. inkluderer en årlig vækst i både omsætning og Earning Per Share (EPS) på minimum 7 %.

Det bør dog bemærkes, at med en Price/Earning omkring 20 er en del af den forventede positive udvikling allerede indregnet i den aktuelle aktiekurs. Vi forventer derfor ikke nogen kursstigning i aktien, før forventningerne til 2016/17 offentliggøres den 20. december.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 240                                                AktieUgebrevets kursmål (3 mdr): 230-250