Rockwool øger indtjeningen markant

Rockwool har flyttet fokus fra omsætning til indtjening, og det afspejler sig allerede i koncernens 1. kvartalsregnskab. Rockwool indleder året med at opjustere forventningerne.

Rockwools forventninger til omsætningen i 2016 er beskedne. Man forventer således kun ”slight organic growth in local currencies”. Den målsætning er den del af Rockwools Business Transformation Programme (BTP), som blev lanceret i 2015.

Her besluttede man sig for at flytte fokus fra vækst i omsætningen til vækst i indtjeningen. På sigt er en stigende omsætning en forudsætning for vækst på bundlinjen, men i en overgangsperiode er der ikke nødvendigvis sammenhæng mellem udviklingen i toppen og bunden af resultatopgørelsen. BTP opererer med en omsætningsvækst i intervallet 2-4 % p.a. i perioden 2016-2018, og faldet i omsætningen på 1 % i 1. kvartal 2016 kan godt rummes indenfor rammerne af denne tre-års plan. Bag faldet i omsætningen ligger nemlig en negativ valutakurseffekt som primært kan tilskrives devalueringen af den russiske rubel.

Korrigeres for valutakurseffekten var der tale om en forbedring af omsætningen med 1,4 %, og det ligger meget tæt på målet for helårsomsætningen. Der er derfor ingen grund til at ringe med alarmklokkerne p.g.a. Rockwools tilsyneladende svage 1. kvartal.
Specielt ikke hvis vi lader blikket fortsætte ned gennem regnskabet. Her viser indtjeningsposterne nemlig, at det går i den rigtige retning. EBIT-margin efter 1. kvartal er ganske vist kun 8,4 %, mens Målsætningen for EBIT-margin er at den ved afslutningen af BTP i 2018 skal være hævet til 10 %, og på kort sigt skal den i 2016 være ”over 8,5 %”.

Men når vi ikke ser noget problem i Rockwools EBIT-margin efter 1. kvartal skyldes det tre forhold: For det første oplyses det, at BTP forløber planmæssigt, og at programmet har bidraget med 7 mio. euro til EBIT-resultatet i 1. kvartal. Dermed er der udsigt til yderligere forbedringer i de sidste tre kvartaler af 2016.

For det andet var EBIT-margin for hele 2015 på 7,5 %, og 5,2 % i 1. kvartal i fjor. Set i det perspektiv er en EBIT-margin i 1. kvartal på 8,4 % en markant forbedring.

For det tredje er 1. kvartal traditionelt Rockwools svageste både mht. omsætning og indtjening. I 2015 leverede 1. kvartal således kun 22,6 % af hel-årsomsætningen og 19,3 % af koncernens primære driftsresultat. At EBIT-margin ligger en anelse under helårsmålet efter årets første tre måneder er derfor ikke skræmmende.

Tværtimod medfører fremgangen i et bedre produktmix, et reduceret salg af mindre profitable produkter og den positive virkning af BTP, at indtjeningsmålet for hele 2016 hæves allerede efter 1. kvartal. Den forventede EBIT-margin ekskl. ekstraordinære omkostninger knyttet til BTP hæves nu fra 8,5 % til 9,0 %.

Rockwool er ikke nogen billig aktie, men vækst belønnes på aktiemarkedet, og Rockwool kan blive en af de aktier, som går imod strømmen i et vanskeligt marked resten af 2016.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 1135,00                                         AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 1250,00

Læs tidligere analyser af Rockwool her . Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .