Formue

Royal Unibrew satser på toplinjevækst i 2021

Steen Albrechtsen

mandag 08. marts 2021 kl. 7:16

Royal Unibrew slap ganske nådigt igennem 2020, og med det meget spektakulære år overstået er det tid til igen at kigge fremad. Her samler interessen sig især om de præciserede udmeldinger om vækst og EBIT-margin.

Unibrew slap igennem 2020 med en omsætningsnedgang på beskedne 2 procent til 7.557 mio. kr., selvom særligt salget til restauranter, beværtninger, caféer (on-trade) m.v. var udfordret. Et øget salg til supermarkeder og lignende udsalgssteder (offtrade) har i stor stil formået at kompensere herfor. On-trade er interessant, fordi det er her udfordringerne ligger, og det er basalt set her, det bestemmes, om 2021 bliver et godt år eller et fladt år uden vækst i driftsresultatet (EBIT).

På helt kort sigt opsætter man for 2021 et relativt bredt udfaldsrum for EBIT-resultatet. For at slippe udenom det ekstraordinære år 2020 med et EBIT på 1.515 mio. kr. sætter man forventningen på 1.475-1.625 mio. kr. i forhold til 2019-EBIT-resultatet på 1.469 mio.

Her er der altså tale om en flad udvikling eller en fremgang på helt op til 11 procent. Hvor man lander bestemmes i høj grad af genåbningshastigheden. I bunden af intervallet forudsættes der først en genåbning af on-trade omkring 1. juli og med visse restriktioner i 2. halvår også. I den modsatte ende forudsættes en åbning af on-trade allerede fra 1. april og et gradvist løft af forsamlingsforbuddet fra 1. april og frem.

Ser vi på konsensusestimaterne før regnskabet, så indikerer de umiddelbart et EBIT-niveau på 1.590 mio. kr. og er dermed tæt på toppen af det forventede interval.

EBIT-margin holdes flad for vækstens skyld
Det mest interessante for den lidt mere langsigtede investeringscase handler om de kommende års marginudvikling på EBIT-niveau.

Groft sagt har Unibrew henover snart mange år forbedret EBIT-marginen med næsten 1 procentpoint årligt, således at den nu er nået helt op på imponerende 20,0 procent (mod 19,1 procent i 2019), hvilket sandsynligvis er den bedste i sektoren. I hvert fald i Norden.

Vi har tidligere ved flere lejligheder skrevet om, at Unibrew med lidt forsinkelse i forhold til de reelle præstationer næsten kontinuerligt har hævet deres EBIT-målsætninger i takt med de realiserede resultater.

Det er nærliggende at tænke det samme nu, hvor en margin på 20 procent i så svært et år som 2020 kunne pege i retning af at den nuværende ambition på 19-20 procent er for lav.

Ledelsen gentog flere gange på telefonkonferencen, at man har masser af vækstprojekter at investere i, og at man har klart fokus på at øge den samlede kage, fremfor at øge marginen. Man vil altså investere i at sikre en højere organisk omsætningsvækst fremadrettet end den historiske (i niveauet 2 procent).

Særligt lagde vi mærke til, at man specifikt nu gerne vil investere ”ahead of the curve”, hvilket vi tolker i retning af, at der godt kan gå lidt tid, fra investeringen laves, og til den giver afkast i form af øget vækst. Med andre ord sporer vi en lidt mere aggressiv tilgang, som i et eller andet omfang kan lægge låg på EBIT-marginen.

Med andre ord sporer vi en tilgang, hvor ”EBITmarginen styres” ved at skrue op for vækstprojekterne i fald EBIT-marginen udvikler sig fornuftigt.

Marginalt kurspotentiale på kort sigt
Aktien har siden sommeren holdt sig på den rigtige side af kurs 600 og med en forventning om, at vi så småt er ved at vende tilbage til normalen, er det svært at se aktien under 600 igen foreløbig. Omvendt er det helt specielle tider p.t., hvor rentestigninger rammer særligt de højt værdisætte vækstaktier.

Trods vækst i forretningen hører Unibrew næppe direkte til i kategorien af vækstaktier, men aktien må anses som ganske højt værdiansat med en Price/ Earning for 2021 omkring 25 og 23,2 for 2022.

I kulissen lurer risikoen for, at investorerne beslutter, at Unibrew simpelthen er for dyr. Imod dette taler bl.a. den solide præstation i 2020, som indikerer, at risikoen i forretningen måske ikke er helt så høj, som man umiddelbart kunne antage. Det er også nærliggende at pege på aktiens pæne udvikling i den seneste uge, som ellers har budt på fald til mange aktier.

Det virker i vores øjne oplagt, at aktien igen skal flirte med kurs 700, som den nåede både i november og december sidste år. Det giver ikke noget voldsomt kurspotentiale fra den aktuelle kurs omkring 660.

Fremadrettet er det stadig svært at se aktien som en kursraket, da marginen nu må antages at være flad i et stykke tid. Toplinjen vil godt nok vokse, men kun med mere end det historiske niveau på 2 procent, og det betyder sandsynligvis ikke mere end blot et par procentpoint ekstra.

Det er også værd at notere, at konsensusestimaterne ligger med en margin på 20,2 i år, stigende til 20,6 procent i 2022 og hele 21,5 procent i 2023. Med tanke på P/E-estimatet på 25 for 2021, der falder til 22 i 2023, er der altså allerede bygget høje forventninger ind i aktien, og derfor ser vi ikke noget potentiale, der rækker længere end til kurs 700 indenfor den overskuelige fremtid.

Den eneste game changer, vi kan se her, vil være et større opkøb, der kan løfte forretning og indtjening til et nyt og højere niveau.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs 661,60

ØU købsanbefaling op til kurs 700,00

Læs tidligere analyser af Royal Unibrew her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Jobannoncer

Energinet søger Analysestærk økonom med talent for formidling
Fredericia
14-04-2021
Dansk Sygeplejeråd søger en erfaren økonomimedarbejder
København
18-04-2021
Forretningsudvikler med erfaring indenfor fonds- og investeringsområdet
Ringkøbing
30-04-2021
Kreditmedarbejder til bankens hovedkontor i Ringkøbing
Ringkøbing
30-04-2021
Totalbanken A/S søger en Pensionsspecialist
Aarup
30-04-2021
Frøs Sparekasse søger en ny skarp hvidvaskansvarlig
Syd- og Sønderjylland
30-04-2021
Finans

Survey med 700 svar: Nykredit bedst til realkredit, Jyske Realkredit dumper

Tema: Rating af realkreditinstitutter. Efter Jyske Realkredit i sidste års udgave af Økonomisk Ugebrevs Realkredit Rating toppede som landets bedste realkreditinstitut, har Nykredit/Totalkredit i år overtaget førertrøjen. Ekspert vurderer,…
Finans
Q1-regnskaber: Bankerne foran rekordfremgang i førstekvartalsregnskaber
Samfundsansvar
GF: GN Store Nords ledelse blev nedstemt om skattepolitik
Samfundsansvar
Danske investorer skal stemme om systemisk racisme i USA
Formue
Teknisk analyse af C25: Demant nærmer sig højeste kurs i 2½ år
Finans
Efter rivegilde: Pensionssektoren enig om regler for værdiansættelse af alternativer, offentliggøres om få dage
Formue
ØU Trader: Sådan investerer vi 50 mio. kr. Følg investeringsfondens handler på SMS realtime
Finans
Den danske solidariske realkredit-model ved at krakelere
Formue
Langers Skarpe: Nu kommer 1. kvartalsregnskaberne, og de bliver gode
Finans
Survey med 700 svar: Massivt ønske om elektroniske valg hos Forenet Kredit
Kultur
Boganmeldelse: Tag opgøret med den ufattelige rigdom til én procent
Kultur
Medieanmeldelse: Coronaen og de moderne mose-ofringer
Samfundsansvar
Finanssektoren gør samlet status over bidrag til grøn omstilling
Finans
Nationalbankens enegang: Alle andre gør det. Pres for at støtte danske papirer i kriseperioder
Samfundsansvar
ESG-krav fra investorer giver analytikere mere arbejde

Seneste nyt

Ledelse
Analyse. Scandinavian Tobacco vil være modigere: Det er der brug for
Formue
Langers Skarpe. Aktierne boomer: For godt til at være sandt?
Samfundsansvar
Stor krise i ekspert gruppe om taksonomi (Sustainable Finance)
Finans
Eksperter: Pensionssektorens unoterede aktier virker oppustede, hvad er danskernes pensionsopsparing egentlig værd?
Finans

Nationalbanken ejer aktier for 10 mia., gemmer sig bag lov fra 1936

Lars Rohde har i al ubemærkethed placeret godt 10 mia. kr. kroner i aktiemarkedet og 3 mia. kr. i erhvervsobligationer, viser den nye årsrapport. Banken vil dog ikke fortælle…

Aktuel artikelserie

Den Danske Pensionssektor

Hvad er danskernes pensionsopsparing egentlig værd? Når danskerne sparer op til pension gennem en aftale i ansættelsen eller

Andre artikelserier

Den Danske Pensionssektor
Dansk Forsikringsmafia?
ESG & A.P. Møller-Mærsk
ESG investeringer og analyser
KlimaBarometer for Dansk Økonomi
Sustainable Finance
Life Science
Analyse: En kindhest fra FDA; men også en mulig opjustering til Novo Nordisk
Finans
Polacks direktørstol i PFA varmere end nogensinde før jubilæum
Finans
Topholm: Grønt industrieventyr kan blive ufatteligt stort
Formue
Langers Skarpe: Så er der dømt aktierally
Formue
Stor analyse: Overvurderes Bavarian Nordics vaccinepotentiale?
Ledelse
CEO-skifte i Top 100 2021: Overraskende mange CEO-skift i turbulent coronaår, se oversigten
Ledelse
Her er Ugens overskrifter i ØU Ledelse Kasketforvirring: Formandens og CEO’ens roller flyder sammen
Samfundsansvar
Udkast til Taksonomi lækket – læs gennemgang her (Sustainable Finance)
Formue
Lav-vækst Rockwool værdiansættes som høj vækst
Formue
Investeringsfonden AktieUgebrevet Invest gav et afkast på 32% i 2020, i plus for 2021
Finans
Rating: Danske Bank generobrer position som bedst til Private Banking
Ledelse
Analyse Hartmann: Nu skal transformationen til vækstvirksomhed lykkes
Finans
Saxo Bank bider Nordnet i haserne – vil være størst i Danmark
Finans
Pensionssektorens ESG-produkter bunder, investorer utålmodige

Seneste nyt

Samfundsansvar
Akademikere fastholder milliardinvestering i oliesektoren
Samfundsansvar
Topdanmarks og Nykredits porteføljer har flest kontroverser

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Nye momsregler i forbindelse med fjernsalg til forbrugere
Iværksætter, virker dit virksomhedsnavn?
Ny svensk lov pålægger danske arbejdsgivere at betale skat i Sverige, hvis ansatte bosiddende i Sverige arbejder hjemmefra
Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15
Salgschef: Sidsel Bogh

Skriv til os på: kontakt@ugebrev.dk.
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Forbindelsesvej 12, 2. tv
2100 København Ø

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]