Unibrew synes i den grad at være trukket i arbejdstøjet, så man har nye produkter og partnerskaber klar. Ressourcerne er på vej væk fra Pepsi-området efter opsigelsen af PepsiCo-aftalen, og over mod andre områder i koncernen, hvor de kan gøre mere gavn og give bedre afkast.
I modsætning til 1. kvartalsregnskabet, hvor den opsagte PepsiCo-aftale tiltrak sig stor fokus og påvirkede aktien ganske negativt, var fokus denne gang tilbage på driften og de små forskelle fra land til land og produktkategori til produktkategori.
Disse forhold afgør om vækst og marginer bliver en halv eller hel procent højere eller lavere end ventet, men det gjorde dog ikke stemningen meget bedre, idet regnskabet blev takseret til et kursfald på 5,2 pct. Det skal dog ses i forhold til aktiens optur på 20 pct. henover juni og juli.
Det er på sin vis paradoksalt, at investorer og analytikeres fokus kan skifte så hurtigt, men det er også oplagt, at det er konsekvensen, når den kursmæssige ”straf” blev taget i april måned, og vi nu bare kan gå og vente på, at det bliver 1. januar 2029, hvor Carlsberg overtager Pepsi-aftalen fra Unibrew.
Trods fokus på driften og den måske lidt skuffende vækst, så var der alligevel også interessant nyt på partnerskabsfronten, for Unibrew er i den grad gået i gang med at forberede frafaldet af Pepsi.
Selvom Unibrew naturligvis ikke vil sige direkte, at de nedprioriterer salget og arbejdet med Pepsi, så står det alligevel klart, at det opsagte samarbejde allerede begynder at vise konsekvenser i det små.
Som Unibrews CEO meget diplomatisk formulerede det på telefonkonferencen, så har man tidligere overprioriteret initiativer vedr. PepsiCo-aftalen, fordi man har været så succesfuld. Nu kommer man over tid til at nedbringe det til et almindeligt niveau, fordi den opsagte aftale giver en anden tidsmæssig forudsætning for de investeringskalkuler, man laver på kommercielle initiativer og investeringer.
Hvor tilbagebetalingstiden tidligere principielt var ”ubegrænset”, er der nu en konkret tidshorisont på max. 2,5 år på alle investeringer og initiativer vedrørende PepsiCo-aftalens produkter og geografier, foruden den eventuelle påvirkning af nedlukningsomkostningerne. Og det gør det formentlig svært at regne ret mange investeringer hjem.
Den afsluttede ”overprioritering” frigiver ressourcer og medfører dermed indirekte en opprioritering af indsatserne på den resterende forretning. Nok i særdeleshed Unibrews egne brands, for man kommer med egne ord ikke til at bringe mindre innovation, engagement og marketing til markedspladsen. Og hvis det ikke kan ske via Pepsi, må det jo nødvendigvis ske et andet sted i koncernen.
Unibrew har hidtil i sin strategi haft fem kommercielle prioriteter til at drive strategien og de finansielle målsætninger, foruden de interne omkostningseffektiviseringer. Siden meddelelsen om den opsagte aftale i april har selskabet ikke ligget på den lade side.
Selvom man naturligvis ikke direkte kunne tale om eventuelle forhandlinger om nye eller udvidede partnerskaber, så er det i sig selv meget sigende, at man vil skrue endnu mere op for tre af de fem prioriteter, nemlig ”New partnerships”, ”Driving Growth category focus” og ”Driving own brands even stronger”.
Unibrew søger nye partnere efter PepsiCo
Unibrew leder ihærdigt efter nye partnerskaber, som helt eller delvist kan erstatte PepsiCo-aftalen, når den udløber ultimo 2028.
Særligt på cola-fronten ser man en mulighed, og her er det uafklarede (og delvist usagte) spørgsmål stadig, om man selv opfinder eller opdyrker et cola-mærke, eller om man f.eks. kan lykkedes med at indgå en aftale med Coca-Cola.
Den nu tidsmæssige afgrænsning har også fået Unibrew til at accelerere afskrivningerne på de immaterielle aktiver, der vedrører PepsiCo med en effekt på 6 mio. kr. i første halvår. I sig selv ikke et voldsomt beløb, men rundt regnet en effekt på EBIT på lige over en halv procent.
En marginal effekt, men når en vigtig del af 2026-forventningen er den fastholdte EBIT-vækst på 6-10 pct., så er effekten på papiret i hvert fald målbar og i udgangspunktet også relevant.
På den regnskabsmæssige side var 1. halvår lidt skuffende med flad toplinje og en lille volumenvækst.
En delforklaring på toplinjeskuffelsen er bortfaldet af bl. a. snacksaftalen og andre lavmargin produkter, som i år forventes at påvirke toplinjen negativt med ca. 3,5 pct. For helåret guider Unibrew også kun en omsætning på niveau med sidste år, hvilket med andre ord betyder en stort set tilsvarende vækst i den resterende forretning. Frafaldet af lavmarginprodukter viste sig i en stigning i bruttomarginen, som også nåede hele vejen igennem ned til EBIT-resultatet.
Samlet var første halvår måske nok en smule skuffende på den regnskabsmæssige side, ligesom man også varslede omkostningsstigninger i andet halvår drevet af visse råvarer. Man er dog fortrøstningsfuld i forhold til at kunne afbøde disse effekter via fortsatte effektiviseringer og prisændringer.
Efter aprils reprisning af Unibrew-aktien må den stadig siges at være prissat til den billige side, selvom 2029 og tiden efter indtil videre er et spørgsmålstegn og en usikkerhed.
Med blot en smule tillid til at selskabet finder en vej, så synes aktien fortsat billig med en Price/Earnings på 10-12 for i år og de næste to år. Vi har også noteret mindst ét insiderkøb indtil videre fra bestyrelsesformanden.
Et nyt aktietilbagekøb på 300 mio. kr. viser også at selskabet har sine prioriteringer i orden og styr på kapitalberedskabet og kapitaludlodningen.
Det vil stadig tage tid at genopbygge premium-værdiansættelsen, og derfor bliver det næste lange stykke tid nok mere volatilt end vanligt – også indtil forbrugerne på hovedmarkederne igen bliver mere købelystne.
For den tålmodige investor er der stadig en fin indgangsmulighed i en aktie og et selskab, der historisk har leveret varen de sidste 15 år, og som bør være stabil i usikre tider.
Steen Albrechtsen
Konklusion
Aktuel kurs 440,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 480,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
