SKAKOs potentiale går under aktiemarkedets radar

SKAKOs årsregnskab 2020 virker ved første øjekast kun i beskeden grad påvirket af den internationale nedlukning i 2020. Omsætningen er ganske vist faldet, men kun med 5,2 procent, og stort set det samme gælder for det primære driftsresultat (EBIT), som faldt 4,4 procent. Men tallene snyder lidt.

SKAKOs omsætning består nemlig i høj grad af store ordrer med en vis forsinkelse mellem bestilling og levering. Hvis vi derfor flytter opmærksomheden til SKAKOs ordreindgang, ser tallene helt anderledes ud: Ordreindgangen faldt således med 18 procent fra 371 mio. kr. til 304 mio. kr., og for ordrebeholdningen gik det endnu værre. Her var faldet på 26 procent.

På den baggrund er det nærliggende at betragte SKAKOs kursstigning i forbindelse med årsregnskabet som en fejltagelse.

Det er imidlertid ikke vores vurdering. Selvom coronaeffekten ramte SKAKO hårdere, end det umiddelbart kan læses af regnskabstallene, er den trods alt midlertidig. I værdiansættelsen af selskabet er det derfor relevant at se på selskabets udvikling over en længere periode end blot 2020.

EBIT skal fordobles på fire år
Det gør SKAKOs ledelse allerede i årsregnskabets indledning. Her konstaterer man, at 2020 ganske vist var et hårdt år, og at man først er tilbage ved fuld styrke i 2022.

Men det forhindrer ikke, at man nu tager hul på næste skridt i selskabets udvikling, som handler om perioden 2021-2024. Her er det planen at øge omsætningen med 8 procent om året og samtidig løfte EBIT-margin til 7-9 procent (2020: 5,1 procent). Holder planen, vil SKAKOs EBIT ligge i intervallet 32-42 mio. kr. i 2024, og vi skal 14 år tilbage i SKAKOs regnskaber for at finde et resultat indenfor dette interval. Det var i 2007, hvorefter finanskrisen ændrede regnskabstallene markant.

Det er altid godt med en portion optimisme, men når man kigger på SKAKOs historiske regnskabstal, har EBIT de seneste syv år ligget stabilt i intervallet 15-20 mio. kr. Så hvorfor skal investorerne tro på, at den årelange stagnation i indtjeningen nu pludselig bliver afløst af en fordobling?

Det har vi spurgt SKAKO Groups CFO Morten Kofod-Jensen om, og han siger til ØU Formue: ”I forhold til væksten i omsætningen kan en gennemsnitlig årlig vækst på 8 procent virke som en høj ambition, men man skal huske på, at vi kommer fra et lavt niveau i 2020 som følge af Covid-19 pandemien. Med opkøbet af Dartek i november 2019 forventer vi derudover en god fremgang i omsætningen i SKAKO Vibration. På grund af Covid-19 pandemien er dette ikke synligt i tallene for 2020. I 2020 afsluttede SKAKO Concrete S2020 resultat-optimeringsprojektet, som har løftet EBIT-margin i divisionen fra 0,7 procent i 2019 til 4,5 procent i 2020. Med dette har vi bevist, at vi kan løfte indtjeningen i en forretning, som over de seneste 5-10 år har leveret en skuffende indtjening. Derudover er det vores forventning, at SKAKO Vibration, som historisk har leveret en god indtjening, kommer tilbage til det historiske niveau for EBIT-margin på 8-10 procent, når vi igen begynder at se de normale niveauer af omsætning.”

Teoretisk kurspotentiale på 60-70 procent
Hvis vi forudsætter et succesfuldt udfald af SKAKOs plan og fremskriver de seneste fem års forhold mellem EBIT og bundlinjeresultatet, vil den aktuelle aktiekurs i 2024 medføre en Price/Earning i niveauet 8-10.

Det er milevidt under branchemedianen på 15, og dermed er der grundlag for en betydelig kursstigning. Faktisk skal kursen i så fald teoretisk set hæves til 103, så der ligger altså et teoretisk kurspotentiale på 60-70 procent.

Det vil dog være for optimistisk at indregne fire kommende års succes i den aktuelle aktiekurs. Men selv med korrektion for usikkerhed omkring den fremtidige indtjening anser vi SKAKO for at være undervurderet med 20-25 procent på kort sigt.

Bruno Japp

Aktuel kurs 57,40

Fair Value 76,00

Læs tidligere analyser af SKAKO her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her