Gabriels aktiekurs er gået imod markedets positive stemning det seneste halve år, men det skyldes at investorerne lægger for meget vægt på ledelsens kortsigtede forventninger.

Gabriel er gået fra at være et ignoreret selskab for fem år siden til at være en kursraket i 2016 med en stigning på 84% til nu igen at være et ignoreret selskab med et kursfald på 14% det seneste halve år. Tilsyneladende har interessen for Gabriel kun været midlertidig, og et 1. kvartalsregnskab som fortæller om en tilbagegang i bundlinjeresultatet på 2,6% har næppe været med til at øge interessen. Det samme gælder for ledelsens forventninger til 2016/17 om en bundlinjevækst på beskedne 0-5%.

Men ingen af disse forhold tegner et reelt billede af virkeligheden, og for den opmærksomme investor kan det åbne mulighed for en god investering. Vi skrev i AktieUgebrevet nr. 42/2016 at Gabriel p.t. var korrekt værdiansat ved den daværende kurs på 560, men at vi forventede en kursstigning i sommer/efterår 2017. I øjeblikket ser det ikke ud til at markedet er enig med os, men en gennemgang af 1. kvartalsregnskabet bekræfter vores vurdering. Gabriels 1. kvartalsregnskab fortæller ganske vist om en tilbagegang i resultat før skat fra 9,6 mio. kr. til 9,5 mio. kr, men der ligger en hel del væsentlige oplysninger bag det resultat.

I praksis går det faktisk forrygende for Gabriel, men for at se det, er man nødt til at ignorere ledelsens forventninger om en stigning i resultat før skat på kun 0-5%, og se på hvorfor der er så stor forskel på udviklingen i omsætning, dækningsbidrag og bundlinjeresultat. Dækningsbidraget er desværre et af de regnskabstal, som er gået af mode i moderne regnskaber, men vi har genoplivet det i tabellen i venstre spalte. Her kan man se, at væksten i omsætningen følges af en stigning i dækningsbidraget på 26%.
Når bundlinjen alligevel viser en svag tilbagegang, skyldes det ekstraordinære omkostninger knyttet til Gabriels ekspansion. Regnskabet påvirkes således negativt med 2 mio. kr. af købet af det engelske selskab Screen Solutions Ltd, samt med 1,6 mio. kr. af Gabriel North America Inc’s etablering af en virksomhed i USA. Korrigeres for disse to poster, vendes udviklingen i resultatet før skat i 1. kvartal (fortsættende aktiviteter) fra minus 0,4% til plus 36% .

Dermed lever 1. kvartal til fulde op til selskabets finansielle målsætning, som bl.a. indebærer en vækst i Earning Per Share på minimum 15% p.a. i gennemsnit.

Det bør også nævnes, at regnskabet påvirkes negativt af øgede udgifter til salg og udvikling som led i selskabets vækstplaner. Dermed ser vi en række lighedstegn mellem indeværende regnskabsår og resultatet for to år siden i 2014/15. Dengang viste en mat udvikling på bundlinjen sig at være et mellemstadie før et markant hop på næsten 60%.

Hvis man som investor kun kigger på de overordnede regnskabstal hos Gabriel, får man et forkert billede af selskabets udvikling, og det er efter vores vurdering det som sker for Gabriel lige nu. Vi fastholder opfattelsen af, at Gabriel kan blive en af efterårets stærke aktier.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp