Novo Nordisks 3. kvartalsregnskab bekræfter og understøtter den spirende optimisme, vi har set fra selskabet i den senere tid. Vi fastholder både anbefaling og kursmål.
Novo leverede både syv procent salgs- og EBIT-vækst i 3. kvartal og år-til-dato er væksten også syv procent på begge parametre. For hele 2020 forventer Novo 5-8 procent vækst i salg og EBIT, hvilket er en opjustering i forhold til de 3-6 procent salgsvækst og 2-5 procent EBIT-vækst, man havde stillet i udsigt efter halvårsregnskabet.
Kvartalet var drevet af en forbedret salgsvækst i International Operations, 10 procent i 3. kvartal vs. 7 procent for 1-3. kvartal, samt en stærk og forbedret salgsvækst i den vigtige GLP-1 forretning (31 procent i 3. kvartal vs. 29 procent for 1.-3. kvartal.
Vores nedslagspunkter i regnskabet
1) For GLP-1 forretningen så vi 82 procent vækst i Ozempic til 5,4 mia. kr, hvilket klart overskygger og overgår nedgangen i den ”gamle” Victoza-forretning på syv procent til 4,7 mia. kr.
2) Et af fremtidshåbene, pillen Rybelsus, formåede at sælge for 454 mio. kr, hvilket var en spids under vores og aktiemarkedets forhåbninger (konsensus lå på 534 mio. kr). Vi ser ikke dette som noget stort issue pt. grundet Covid-19, og da vi samtidig ser, at receptdata peger på, at lanceringen forløber mindst ligeså godt som den seneste store diabetes-pilleklasse-lancering (SGLT-2 klassen).
3) Novo formåede at levere et godt 3. kvartalsregnskab trods markant pris-modvind på insulinerne, hvor priserne i USA er nede med 22 procent år-til-dato, hvilket har medført en 20 procent erosion af insulinomsætningen i USA for Novo.
Det er ikke positivt for selskabet Novo med faldende priser, men det er positivt for aktien, at Novo viser, at man kan vokse og overraske positivt trods et markant negativt tryk fra den gamle forretning. Samtidig ser vi de faldende priser lette det politiske tryk i USA på Novo, hvor selskabet nu kan fremvise markant lavere priser for både politikere og forbrugere.
Kigger vi fremad, ser vi en stigende diskussion omkring prissætningen af GLP-1 midlerne, men grundet denne produktklasses mindre størrelse, at disse mediciner ikke er lige så livsvigtig som insulin, og at disse produkter har en bedre innovationshøjde end insulinerne, ser vi denne diskussion som mere håndterbar for Novo.
Endelig registrerer vi, at Novo nævner et vist prispres på GLP-1’erne i regnskabet, noget som vi vil holde luppen rettet mod i fremtiden.
Kigger vi på newsflowet ind i 2021, ser vi flere potentielt interessante drivere for aktien.
Vi peger bl.a. på snarlige liraglutid data i alzheimers og initiering af hele fire store fase 3 studier, der materielt kan flytte tyngden i Novos pipeline frem til et stadie, hvor aktiemarkedet historisk er begyndt at tilskrive det en egentlig aktiekursværdi.
10 procent EPS-vækst i 2021
Aktiemarkedet ser Novo tjene 18,1 kr. i Earning Per Share i 2020, stigende til 19,8 kr i 2021, og dermed handle til en 2021-Price/Earning på 22. Dette ser vi som forholdsmæssigt lavt, når man tager den strukturelle vækst i betragtning, en fin plus to procent dividendeprofil, fine newsflow-triggers samt den underliggende forbedring i selskabet, hvor vi med stigende sindsro tør sige, at selskabet er ved at arbejde sig ud af de senere års problemer, f.eks. omkring insulinpriser i USA.
Morten Larsen
Børskurs på analysetidspunktet 445,00
Kursmål (6 måneder) 475,00
Læs tidligere analyser af Novo Nordisk her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
