Spirende optimisme hos Novozymes

Halvårsregnskabet fra Novozymes skuffede marginalt på både omsætning og indtjening, men den positive kursudvikling efterfølgende indikerer, at investorerne igen tror på, at væksten er på vej tilbage. Det gør dog stadig ikke aktien til et oplagt køb for andre end den spekulative investor.

Det er innovation, der skal drive Novozymes’ organiske vækst og sikre en høj indtjeningsmargin i de kommende år. Udsigterne her er gode, men på telefonkonferencen måtte CEO Peder Holk Nielsen dog også – sandsynligvis belært af tidligere års skuffelser – tage forbehold for udefrakommende faktorer. Risikoen for vækstskuffelser i en eller flere divisioner er bestemt ikke taget af bordet endnu. Den positive overraskelse i regnskabet var Fødeog drikkevarer, som præsterede en flot organisk vækst på 10%. Som den næststørste division med en omsætningsandel på 28% trækker væksten dermed godt op i koncernens samlede organiske vækst på 3% for halvåret og 2% for kvartalet.

På positivsiden talte også den 3. største division, Bioenergy, som fortsatte de gode takter fra 1. kvartal med en organisk vækst på 8%. Den var især drevet af en vækst på 4% i ethanolproduktionen – en tendens vi også nævnte i vores seneste omtale efter 1. kvartal.

Udfordringen er dog fortsat, at bioethanollagrene i USA er høje, og efterspørgslen kun lige har kunnet matche produktionen. Usikkerheden ligger i, om den høje produktion kan fastholdes året ud, eller om lagrene vil blive nedbragt lidt.

Landbrug og Foder skuffede nok engang med en stor negativ vækst på 16% i kvartalet og 6% for halvåret. Her er udfordringen stadig, at såsæsonen er under fremrykning fra 1. kvartal til 4. kvartal. Det medfører store ændringer i omsætningsfordelingen henover årets kvartaler. Sammen med stadig svære generelle vilkår for landbruget er dette forklaringen på den store tilbagegang i 1. halvår og 2. kvartal i særdeleshed. Cyklusskiftet bør dog omvendt betyde, at 2. halvår gerne skulle vise en betydelig forbedring i den organiske vækst. Samlet set er det en uændret udmelding i forhold til tidligere, men nedgangen i 2. kvartal var dog noget større end markedets forventning, og det lægger et naturligt pres på præstationerne i 2. halvår.

Den største division, Vaskemidler, ligger meget stille, og kunne lige akkurat præstere en organisk vækst på 1%. Qua dens størrelse er det væsentligt, at væksten også her bliver hævet noget, hvis Novozymes samlet set skal gøre sig forhåbning om at vende tilbage til tidligere tiders vækstniveauer og -mål tæt på 10%.

Vi hæver vort kursmål fra 250-270 til 270-300 i anerkendelse af den stigende tillid til, at vækstudsigterne er i bedring qua en række nye produkter. ”Problemet” er dog stadig, at Novozymes efter vores vurdering allerede værdiansættes, som om væksten er indtruffet. Derfor finder vi ikke Novozymes attraktivt værdiansat ved det nuværende kursniveau omkring 300.

Ser vi konkret på aktien og dens reaktion efter regnskabet er det tydeligt, at investorerne er villige til allerede nu at købe sig ind i en tilbagevendende væksthistorie. Aktien ser ud til at kunne gøre et anstændigt forsøg på at krydse kurs 300 opad, og den spekulative investor kan derfor forsøge sig med et køb omkring 290 med et kursmål omkring 310-330 forud for 3. kvartalsregnskabet, der fremlægges den 25. oktober 2017. En kursniveau over 300 anser vi fortsat som en oplagt salgsmulighed, da risikoen for skuffelser i en eller flere divisioner fortsat er høj.

Børskurs på analysetidspunktet: 299,20

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 270-300