Starter UIE snart tilbagekøb af egne aktier igen?

Til november er det et år siden UIE besluttede at stoppe sit aktietilbagekøbsprogram. Forklaringen var, at den såkaldte konglomeratrabat var blevet indsnævret så meget, at man havde nået målsætningen omkring 15%. I dag er tallet tæt på 28%, og det stiller naturligt spørgsmålet om et nyt program snart kan være på vej.

Tilbagekøbsstoppet fik den konsekvens, at aktiekursen øjeblikkeligt faldt, og dermed udvidede konglomeratrabatten til 22% igen i løbet af få uger. Siden er der ikke blevet iværksat noget nyt tilbagekøbsprogram, og både i regnskaberne for 1. og 2. kvartal blev konglomeratrabatten af selskabet selv opgjort til 28%. Vores beregninger viser, at rabatten er indsnævret et par prodentpoint i løbet af 3. kvartal, men fortsat ligger på den høje side af 25%. Det er uklart, om UIE har en bestemt smertegrænse, eller hvad der skal til, før der opstartes et nyt tilbagekøb. UIE’s adm. direktør Ulrik Juul Østergaard bekræfter overfor os, at det er korrekt, at man ikke har nævnt aktietilbagekøb eller planer herom i hverken det ene eller andet kvartalsregnskab. Han henviser blot til den oprindelige udmelding om, at UIE naturligvis ikke er afskåret fra at opstarte et nyt tilbagekøbsprogram i fremtiden.

Ligesom tilbagekøbsstoppet i november medførte et umiddelbart kursfald, må et nyt tilbagekøbsprogram omvendt forventes at medføre en umiddelbar kursstigning. I det lys må man nok forvente, at konglomeratrabatten skal op omkring eller over 30%, for at programmet har en rimelig chance for at kunne køre et stykke tid, førend konglomeratrabatten igen er indsnævret til niveauet omkring 15%.

Svagt fald i aktiverne i 3. kvartal
En ting er udviklingen i konglomeratrabatten, noget andet er udviklingen i UIE’s aktiver, som i bund og grund må anses som det allervigtigste. Aktiverne består fortsat af delejerskabet på 47,8% af det børsnoterede UP Berhad, som ejer en række palmeplantager i Malaysia og Indonesien. Selskabet har i august få de sidste godkendelser i hus i forbindelse med opkøb af en større plantage. Opkøbet til ca. 100 mio. USD er nu endeligt gennemført – noget senere end den oprindelige forventning, der hed ”i løbet af første kvartal”.

Aktieposten i UP Berhad udgør i dag lige over 2/3 af værdien af UIE’s aktiver, og i forhold til opgø-relsen i halvårsregnskabet ligger UPB-aktiekursen i dag en smule lavere omkring kurs 25 MYR mod 26,8 ultimo 2. kvartal. Likviditeten er dog begrænset, og kursen er lidt følsom overfor ændringer i råvarepriserne. Som modvægt ligger der et godt optimeringspotentiale i de tilkøbte plantager, som øger UIE’s plantageareal i Malaysia med ca. 10%. Næststørste aktiv er ejerskabet på 1,8% af investeringsselskabet Melker-Schörling, der udover 6 mia. SEK i kontanter ejer aktieposter for henved 74 mia. SEK i en række børsnoterede svenske selskaber. Denne aktiepost er faldet med lidt over 10% i 3. kvartal, og er baggrunden for at værdien af Melker-Schörling aktieposten i 3. kvartal bør være faldet med et større to-cifret millionbeløb i SEK.

Sluttelig har UIE en kontantbeholdning, der er vokset til 122 mio. USD og ikke må forventes at have ændret sig væsentligt i løbet af 3. kvartal.

Det samlede billede af aktiverne ved udgangen af 3. kvartal er således et mindre fald, også når man tager højde for stigningen på 3-4% i USD i perioden. I forhold til konglomeratrabatten er aktiekursen i UIE også faldet med små 3% fra 1.305 til 1.275 i dag. I betragtning af aktiens åbenlyse defensive kvaliteter og den fortsatte mulighed for at et kommende tilbagekøbsprogram kan give kursstigninger, fastholder vi vort positive syn på aktien og fastholder vort kursmål på 1.450, som modsvarer en indsnævring af konglomeratrabatten til ca. 15% uden ændringer i de underliggende aktiver. Der må i lighed med tidligere år forventes et udbytte omkring 33-34 kr. per aktie.

Børskurs på analysetidspunktet: 1275,00 AktieUgebrevets kursmål (9 mdr): 1450,00

Læs tidligere analyser af UIE her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .