Aktiemarkedets reaktion på Chr. Hansens halvårsregnskab var meget interessant. Regnskabet blev offentliggjort torsdag den 7. april før børsens åbningstid, og en opjustering af forventningerne fik aktiekursen til at stige kraftigt fra morgenstunden. Fra en lukkekurs på 442 dagen før, var kursen i løbet af det første kvarters handel steget med 3,3 % til 458.
Det var der ikke noget overraskende i, da Chr. Hansen i halvårsregnskabet hævede forventningerne og fortalte om et første halvår, som var ”encouraging, with strong growth in Food Cultures & Enzymes and Natural Colors and strong improvements in the profitability for both divisions”.
Overraskelsen kom en time senere, da aktiekursen pludselig begyndte at falde igen. Mellem kl. 10 og 11 satte Chr. Hansens aktiekurs således næsten hele den indledende stigning over styr, og ved børsdagens afslutning var kursen faldet med 1,4 % til 436. Hvad skete der kl. 10 den 7. april?
Svaret er, at Chr. Hansen holdt et såkaldt Conference Call, hvor man informerede om det netop aflagte regnskab. Her redegjorde man for hvorfor den høje organiske vækst på 13 % i 1. halvår ikke kunne forventes at holde i 2. halvår. Det var derfor ikke overdreven forsigtighed, som gjorde at man holdt opjusteringen af den forventede organiske vækst på 10-12 % i 2015/16, når den i 1. halvår havde været 13 %.
På indtjeningssiden bemærkes, at den flotte fremgang i EBIT-margin i Natural Colors-divisionen til 11,9 % fra 7,3 % i halvårsregnskabet forklares således: ”The increase var partly due to a favorable change in inventories”. Der er altså ikke tale om en holdbar fremgang, som kan tages med ind i 2. halvår.
Der er ingen tvivl om at Chr. Hansens 1. halvårsregnskab er rigtig flot, og selvom man ikke forventer at kunne opretholde væksten fra 1. halvår resten af regnskabsåret, så indeholdt halvårsregnskabet alligevel den anden opjustering i 2015/15. Den oprindelige forventning var en vækst i omsætningen på 8-10 %, men det blev i januar hævet til 9-11 %, og nu er forventningen altså en vækst på 10-12 %.
Problemet er bare, at Chr. Hansen er værdisat så højt i forhold til konkurrenterne, at en vækstrate væ-sentligt højere end gennemsnittet allerede er indregnet i aktiekursen. Målt på forventet Price/Earning i 2016 handles Chr. Hansen til over 40, hvilket er næsten dobbelt så meget som branchemedianen og 40 % mere end konkurrenten Novozymes. Finanshuset Credit Suisse talte derfor formentlig på flertallet af investorernes vegne, da de efter halv-årsregnskabet ganske vist hævede kursmålet til 440, men fastholdt anbefalingen ”Neutral”. Vi ser ikke noget kurspotentiale i Chr. Hansen på denne side af årsregnskabet den 26. oktober
Bruno Japp
Aktuel aktiekurs: 417,50 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 420-440
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
