Svært omstillingsår forude for Pandora

Pandora leverede et kvartal, der på overfladen var “in line”: 0 pct. like-for-like, 2 pct. organisk vækst og fastholdt guidance for årsforventningen. Men analytikernes spørgsmål viser tydeligt, at analytikerne ser længere frem: Er Pandora er på vej ind i en længere overgangsperiode med svag vækst, pres på marginer, højere arbejdskapital og usikkerhed omkring den store materialetransition fra sølv til platinbelagt smykkeproduktion, skriver chefredaktør Morten W. Langer i en analyse af 1. kvartalsregnskabet.

Pandoras ledelse forsøger at positionere 2026 som et omstillingsår. Men flere analytikere pressede under investor call på for at forstå, hvornår væksten reelt vender tilbage, hvor stor risikoen er i 2027, og om de nye design- og markedsinitiativer er stærke nok til at løfte like-for-like tilbage mod tidligere målsætninger.

Det mest grundlæggende problem er, at Pandora kun leverede 0 pct. like-for-like-vækst i første kvartal, og april lå også omkring fladt niveau. Det er i godt nok i øvre ende af det guidede interval på minus 3 pct. til 0 pct., men det er stadig langt fra den vækstprofil, markedet tidligere har forbundet med Pandora.

Flere analytikere forsøgte på investor call at få ledelsen til at sige noget mere konkret om, hvornår væksten accelererer. Lars Topholm spurgte direkte, om succes skal måles som tilbagevenden til tidligere mål om mid-single-digit like-for-like. CEO Berta De Pablos-Barbier svarede, at hendes ambition er at bringe Pandora tilbage til denne målsætning. Men hun understregede også, at produktudvikling tager tid, og at 2026 er et transitionsår.

Meget tyder på, at analytikerne accepterer et svagt 2026, men kun hvis der er troværdighed om en klar acceleration i 2027. Den troværdighed blev udfordret flere gange i Q&A-sessionen.

Europa leverede samlet 2 pct. like-for-like-vækst, men det dækkede over stor spredning. Spanien, Polen og Portugal klarede sig godt, mens Italien og UK trak ned. Italien blev nævnt som et marked, hvor Pandora ændrer go-to-market-strategien med mere influencer, PR og lokalt relevant aktivering frem for traditionel video.

Bank of America spurgte, hvornår man kan vente et gennembrud med de nye produkter i de store europæiske markeder. Ledelsen svarede, at den største løftestang, et nyt produktdesign i kerneporteføljen, først for alvor kommer fra 2027. Meget tyder på, at Europa ikke kun er ramt af makro. Der er også et produkt- og brandproblem i modne markeder, og løsningen ligger først ude i 2027.

Det store marked i Nordamerika faldt 2 pct. like-for-like. CEO pegede især på svagere consumer sentiment blandt mellem- og lavindkomstforbrugere. Det er vigtigt, fordi Pandoras vigtigste kundegrupper ligger i middelindkomstsegmentet. Hun sagde også, at problemet primært er trafik i butikkerne, mens salget per kunde er mere stabilt.

Online udviklede sig også svagere end fysiske butikker, og ledelsen forklarede, at dette især kom fra USA. Det peger på, at svagheden ikke kun handler om butiksbesøg, men bredere efterspørgsel.

Den positive historie kom fra Latinamerika, der leverede stærk vækst på 6 pct. like-for-like. UBS spurgte ind til, hvor meget der skyldtes pris og volumen.

Her forklarede CEO, at Latinamerika tidligere lå gennemsnitligt omkring 50 pct. højere i pris end res­ten af verden og samtidig havde mange kampagner. Nu har Pandora bragt priserne tættere på det globale prisniveau og reduceret promotion. Væksten i regionen er altså i høj grad er drevet af lavere salgspriser og færre kampagnekroner. Effekten synes drevet af engangsforhold.

Et af de mest kritiske strategiske emner er Pandoras behov for at forny kerneporteføljen. Core var nede 1 pct. like-for-like, mens “Fuel with More” var oppe 1 pct. Ledelsen pegede på, at vækst kommer fra mere distinkte designs som Talisman, Bridgerton og Essence, mens den bredere core-portefølje kræver fornyelse.

SEB spurgte til, om ledelsen har tillid til, at nyhedsværdi og design kan genaccelerere like-for-like.

CEO-Berta svarede, at når Pandora lancerer distinkt nyhedsværdi reagerer forbrugeren for det meste positivt. Men hun gentog også, at udviklingstiden er omkring 18 måneder fra skitse til produkt i markedet. Det skaber risiko for, at 2026 og dele af 2027 bliver præget af svag like-for-like, før designmotoren får fuld effekt.

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.

Morten W. Langer