Novo Nordisks regnskab for 2017 viste en flad udvikling i totalomsætningen som landede på 112,7 mia. kr. Selve lægemiddelsalget var på 111,7 mia. kr., hvilket var et fald på 0,1 mia. kr. EBIT-driftsresultatet for 2017 viser en fremgang på 1% til 49,0 mia. kr., mens nettoresultatet efter skat ligeledes er forbedret med 1% til 38,1 mia. kr.
Novo Nordisks nulvækst på produktsalget skyldes alene en positiv udvikling i diabetes & fedmedivisionen, som udviser en vækst på 4% til 92,9 mia. kr. Særligt selskabets portefølje af ny-generation insulin begynder nu at vise tænder, og salget er i 2017 steget med 94% til 8,6 mia. kr., hovedsageligt drevet af en vækst i Tresiba-salget på 3,3 mia. kr. til nu 7,3 mia. kr. Trods intens konkurrence på GLP-1 markedet fra Eli Lillys once-weekly GLP Trucility, fortsætter Victoza med at imponere. Her er salget steget med 16% til 23,2 mia. kr.
GLP-1 medicin anvendes også i stigende grad som fedmemedicin, og her er Novo Nordisks Saxenda godt positioneret, hvilket også viser sig i salgstallene med en 2017-vækst på 62% til 2,6 mia. kr. Et kig på det regionale salg viser, at det særligt er på det nordamerikanske marked, at Novo Nordisk er presset pga. negative vækstrater indenfor insulin. Selskabets samlede salg i Nordamerika er således faldet med 2% til 58 mia. kr.
I december modtog Novo Nordisk FDA’s godkendelse af once-weekly GLP-1 medikamentet Ozempic (Semaglutide) som en behandling mod diabetes type 2. Vi forventer fortsat et peaksale på omkring 50 mia. kr. for Ozempic, da de kliniske data har væ-ret meget overbevisende og klart indikerer, at det er det bedste GLP-1 medikament på markedet. I praksis betyder det, at de markedsandele Victoza har tabt til Trucility forventeligt kan tages tilbage af Ozempic i løbet af en årrække.
Novo Nordisks akilleshæl, den Biopharmaceutiske division, har haft en negativ vækst på hele 18% til nu blot 18,8 mia. kr. Her er der nulvækst i hæ-mofili-medicinen (NovoSeven og NovoEight), mens væksthormonet Norditropin og øvrige biopharmamedicin har måtte indkasserede et omsætningsfald på 32% svarende til 4 mia. kr.
Langsigtet upside – kortsigtet risiko
For 2018 forventer Novo Nordisk en salgsfremgang målt i lokale valutaer på 2-5% samt en vækst i EBIT på 1-5%. Dog er selskabet hårdt ramt af den faldende dollarkurs, hvilket betyder, at den afrapporterede vækst målt i danske kroner, vil være negativ. Der ventes således en negativ afrapporteret vækst i salget på minus 5% til minus 2%, samt en negativ vækst i afrapporteret EBIT på minus 9% til minus 5%. En stor del af dette afdækkes dog via valutahedging, hvilket betyder at forventningerne til finansielle indtægter er på +2,5 mia. kr.
Såfremt vi antager Novo Nordisk rammer i midten af de guidede vækstintervaller, betyder det et afrapporteret salg i 2018 på ca. 109 mia. kr. og et EBIT på ca. 45,5 mia. kr. Efter skat vil resultatet lande på 38 mia. kr, og dermed på niveau med 2017.
Efter den negative reaktion på Novo Nordisks 2017-regnskab er selskabets børsværdi omkring 730 mia. kr., svarende til en 2018 P/E på 19.
En bekymring på den korte bane er Novo Nordisks høje kapital-investeringsniveau, hvilket presser cash flowet. På den lange bane er vi dog fortsat af den overbevisning, at særligt lanceringen af Olympic vil resultere i højere væksttal på top- og bundlinje. Herudover vil også den fortsatte udrulning af Tresiba spille en positiv rolle, da Novo Nordisk så langsomt men sikkert vil gøre sig mindre afhængig af de prisfølsomme ældre diabetespræparater, hvor der nu er intens generisk konkurrence. På den ultrakorte bane presses Novo Nordisk aktien også af den svage dollar. Vi forventer dog en betydelig styrkelse af dollaren henover året, hvilket meget vel kan resultere i, at den afrapporterede vækst for 2018 ikke bliver helt svag, som det guidede interval antyder.
Står det generelle aktiemarked foran en større korrektion, vil vi ikke blive overraskede, hvis Novo Nordisk kortsigtet vil blive handlet helt ned omkring en P/E på 15, svarende til en gentest af bunden i kurs 230 fra Q4 2016.
Vi vurderer fortsat, at Novo Nordisk er attraktiv for den langsigtede investor, og vi ser ikke en 2018 P/E på 19 som skræmmende. Vores holdning er fortsat, at Novo Nordisk bør kunne bære en P/E på 25 grundet udsigt til stigende positiv vækst i diabetesforretningen båret af nye høj-margin produkter. Dog vil 2018 blive et lanceringsår for Ozempic, og det må forventes, at dets indvirkning på 2018 regnskabet bliver forholdsvis lille.
Børskurs på analysetidspunktet: 305
AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 390-400
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
