TCM Group i ly for toldkrig handles med 10 pct. rabat

I marts 2025 fortalte vi om spirende optimisme hos TCM Group, og kursen steg da også 5 pct. de følgende to måneder. Men det viste sig at være toppen i 2025, og frem til november 2025 sivede kursen nedad. 3. kvartalsregnskabet standsede imidlertid kursfaldet, da det bekræftede, at forretningen bevæger sig i den rigtige retning.

Køkkenproducenten TCM Groups omsætning steg i 3. kvartal med 4,1 pct. til 289 mio. kr., svarende til en organisk vækst på knap 3 pct. Fremgangen er drevet af både B2C og B2B, hvor især ordreindgangen til private kunder udvikler sig positivt.

Projektsalget er stadig lavere end sidste år, men ordreindgangen fra husbyggere viser fremgang, hvilket understøtter ledelsens vurdering af, at bunden i projektmarkedet kan være passeret.

På indtjeningssiden er billedet ved første øjekast mere blandet. Bruttomarginen løftes til 21,4 pct. fra 20,3 pct. i samme kvartal sidste år, hjulpet af højere gennemsnitlige salgspriser, ændret salgsmix og fortsatte effektiviseringer i produktion og supply chain. Men driftsresultatet (EBIT) fulgte ikke med omsætningen opad i 3. kvartal, hvor EBIT-marginen faldt til 5,8 pct. fra 6,0 pct. i samme kvartal i fjor. Forklaringen skal findes i højere omkostninger, primært som følge

af opkøb af egne butikker tidligere på året.

Ledelsen understreger, at disse butikker skal afhændes til nye franchisetagere, og at omkostningsløftet derfor er midlertidigt. Vi lægger derfor mest vægt på udviklingen i EBIT over de første tre kvartaler som helhed. Her steg EBIT 11,4 pct., mens EBIT-marginen steg til 7,1 pct. fra 6,7 pct. i de første tre kvartaler af 2024. TCM Groups aktiekurs viser imidlertid, at investorerne forholder sig afventende. Efter aktien toppede i kurs 79 i maj 2025, er den faldet tilbage og har siden november 2025 ligget stabilt i intervallet 65-69.

TCM Group i ly for amerikansk toldkrig

I en tid med en stor global usikkerhed er det forståeligt, at investorerne er skeptiske overfor et konjunkturfølsomt selskab som TCM Group.

Men bemærk dette afsnit dybt ind i 3. kvartalsregnskabet: ”The continued macroeconomic uncertainty, exemplified by the sustained low level of housing construction in the project market, persists in exerting pressure on the  Group’s  operating  environment.  TCM  Group  has  no direct impact from the current changes in global tariffs.” Første del af afsnittet viser, at TCM Group anerkender problemstillingen, og den har investorerne allerede indregnet i prisen. Men anden del er specielt interessant i disse tider, hvor Danmark pludselig trues af ekstraordinære toldsatser i forhold til USA. TCM Group hentede i de første tre kvartaler af 2025 80 pct. af omsætningen i Danmark og 19 pct. i Norge, så selskabet er udenfor direkte rækkevidde af toldsatser og trusler mod dansk eksport.

Selskabets aktiekurs påvirkes dog af den generelle investorusikkerhed, og vi sænker derfor kursmålet til 73. Alligevel ser vi en rabat på ca. 10 pct. i aktien.

Bruno Japp

Konklusion

Aktuel kurs    65,80

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.)               Hold

Langsigtet kursmål (12 mdr.)                   73,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.