TCM’s stigende gæld overses i 80 pct. kursstigning

TCM Groups aktiekurs er steget 80 pct. siden oktober 2023, men forsigtighed anbefales. Indtjeningen er faldet fire år i træk, og gælden er eksploderet. Finansielle nettoomkostninger slugte i 1. kvartal 56 pct. af driftsresultatet.

TCM Group har været en dyr fornøjelse for investorerne de seneste tre år med et kursfald på over 50 pct. Hvis man købte TCM Group i april 2021 og solgte i oktober 2023, ville man have tabt 78 pct.

Til gengæld er aktien steget 80 pct. siden oktober 2023, men vi sætter spørgsmålstegn ved holdbarheden heraf.

Ganske vist betød det store kursfald frem til oktober 2023, at TCM Group i kraft af en lav markedsværdi blev handlet til nøgletal, som umiddelbart virker attraktive. Og hvis vi kigger på TCM Groups sektorindeks (Consumer Products and Services), er den steget 19,8 pct. de seneste seks måneder, så der har altså været en betydelig optimisme hos investorerne.

Men der er nogle forhold, som p.t. afholder os fra at springe på toget med begejstrede investorer, og et af disse forhold er netop udviklingen i TCM Groups sektorindeks. For ganske vist er det steget 19,8 pct. de seneste seks måneder, men de seneste tre måneder er det til gengæld faldet 2,27 pct. Markant vækst er altså vendt til stagnation.

Når TCM Group alligevel har fortsat stigningen, kan det skyldes den beskedne omsætning i aktien, som ikke gør den til investorernes førstevalg, når der skal spekuleres i en trendvending.

Et andet forhold er udviklingen i nogle væsentlige regnskabsposter de seneste fem regnskabsår.

Omsætningen er således kun steget ganske beskedent siden 2019, og forventningerne til 2024 fortsætter ad dette spor med en forventet omsætning i intervallet 1000-1150 mio. kr. mod 1111 mio. kr. i 2023. På indtjeningssiden ser det bedre ud med et forventet driftsresultat før særlige poster (EBIT) på 55-85 mio. kr. mod 55,6 mio. kr. i 2023.

Det er dog stadig langt fra resultatet de foregående fire år, hvor det har ligget mellem 103 og 154 mio. kr. årligt. EBIT har i øvrigt været faldende hvert år siden 2019, og det samme gælder bruttoindtjeningen.

Yderligere et forhold, som vækker bekymring, er TCM Groups stærkt stigende gældsætning. Den nettorentebærende gæld (NIBD) er steget fra minus 42,9 mio. kr. i 2020 til plus 349 mio. kr. i 2023.

Hvis vi sætter dette i forhold til EBITDA ekskl. særlige poster, får vi et vigtigt nøgletal, som i 1. kvartalsregnskabet oplyses til 3,73. Ved udgangen af 1. kvartal 2023 var det tilsvarende nøgletal 2,95.

Det er et bekymrende højt tal. Ikke mindst fordi den nettorentebærende gæld nu er blevet så høj, at regnskabsposten ”Financial items” i 2023 slugte 38 pct. af TCM Groups driftsresultat før særlige poster. I det netop aflagte 1. kvartalsregnskab 2024 er dette tal steget til 56 pct.

I vores seneste analyse af TCM Group i ØU Formue 36/2023 satte vi et 12 måneders kursmål til 43,9. TCM Groups aktiekurs nyder sandsynligvis til en vis grad godt af markedstendensen, men den aktuelle kurs tager ikke i tilstrækkelig grad højde for de ovennævnte forhold.

Konklusion

Aktuel kurs 62,4
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 54

Bruno Japp

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser