Topdanmark klar til nyt kurscomeback

I starten af februar anbefalede vi Topdanmark i kølvandet på aktiens 25 % fald i løbet af kort tid.

Aktien har efterfølgende mere end indfriet vores kursmål på 170, som blev nået allerede i april.

Aktien toppede i 184 ultimo maj, men er nu sammen med resten af verdens aktiemarkeder faldet kraftigt tilbage og handler omkring 160. Det ser igen ud til at være et attraktivt niveau, omend vi bestemt ikke kan afvise at yderligere markedstumult kan presse aktien ned omkring 150.

Positiv udvikling i Combined Ratio
Sidst fokuserede vi på, at Topdanmarks udmelding til det vigtige forsikringsnøgletal Combined Ratio (CR) for 2016 stadig var 91, og at der som sådan ikke var nogen ændring i forsikringsdriften, der kunne forsvare det store kursfald vi så dengang. Idag er sagen lidt den samme omend i lidt mindre målestok efter den seneste tids tilbagefald.

Der er nemlig ingen tegn i forsikringsdriften på at det går dårligt. Snarere tværtimod, for i regnskabet for 1. kvartal opjusterede Topdanmark forventning til CR for resten af året fra ”omkring 91” til ”omkring 89”. Det er en forventning eksklusiv afløbseffekter, som de seneste år har været voldsomt positive. Forsikringsdriften i Topdanmark er derfor fortsat god, selvom de samlede indtægter er faldende.

Regnskabet for 1. kvartal ændrede ikke på forventning om en ”negativ præmieudvikling” indenfor skadesforsikring, og perioden med manglende vækst på toplinjen i branchen generelt er således fortsat gældende.

Er forsikringsaktier yt?
Ja, synes svaret at være, hvis man dømmer ud fra C20-indekset over de mest handlede aktier på Københavns Fondsbørs. I juni 2014 røg Topdanmark ud af C20-indekset, og Tryg er nu gået samme vej ved den seneste revision. Om det er udtryk for en decideret tendens, eller om det blot er marginaler, er svært at sige, men det kan godt tages som udtryk for, at forsikringsaktier ikke har været de mest interessante aktier at være i de seneste måneder. Det er jo volumen, der bestemmer pladserne i C20 i sidste ende, og Tryg blev kun lige akkurat presset ud af genopstandne Lundbeck ved den seneste revision 1. juni. Vi er kun ganske kort inde i den nye referenceperiode, som løber frem til 30. november, og det første billede af C20-stillingen er, at løbet er ganske tæt omkring de yderste pladser for Tryg, Lundbeck, Maersk A, m.fl., mens det nok er rimeligt sikkert at konstatere, at Topdanmark ikke finder tilbage lige med det samme.

Markedet har vænnet sig til at Topdanmark ikke er med i C20 indekset, og det har efter vores vurdering ingen indflydelse på aktien længere.

Ved det nuværende kursniveau ligger P/E for i år på 13,3, og det er bestemt i den acceptable ende for et kvalitetsselskab som Topdanmark. Det er således mere end 10 % under multiplen for både Gjensidige og Tryg, men på niveau med Sampo, som dog også har aktieposten i Nordea at slæbe rundt på. Og en 30 % aktiepost i Topdanmark ej at forglemme.

Af tabellen fremgår det endvidere at konsensus for 2016 er blevet opjusteret med 5 % på det seneste, hvilket også kan indikere at markedet er ved at ændre sit syn på aktien igen.

Vi finder ikke den nuværende værdiansættelse for anstrengt og ser en tilbagevenden til kurs 180-190 indenfor de næste 6-9 måneder. Det modsvarer en upside på 10-15 %

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 160                                                 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 180-190

Læs tidligere analyser af Topdanmark her . Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .