Fra lørdagens udgave af ØU Formue:
Kære læser
Mens du – og aktiemarkedet – holdt fri Grundlovsdag, udbrød der kaos på de internationale aktiemarkeder. Man kan godt sige, at tech-boblen spang med et kursfald i Nasdaq 100 indeks på over fire procent. Intel dykkede 13 %, og Nvidia syv procent.
Nedturen startede lige præcis kl. 14.30 dansk tid fredag, da der kom en stribe supergode amerikanske nøgletal for USA’s økonomi. Der blev i maj skabt 172.000 nye jobs i den private sektor mod forventet 85.000. Der er overraskende godt gang i amerikansk økonomi, og det fik både korte og lange renter til springe i vejret.
Den 30-årige statsrente gik igen over det magiske pejlemærke i 5,0 procent, og de korte 2-årige rente er på halvanden måned steget fra 3,7% til 4,1%. Forventningerne til den amerikanske centralbank er nu ændret til 1-2 renteforhøjelser i år. Og det er bestemt ikke noget, investorerne bryder sig om.
Den logiske konsekvens af højere renter er lige præcis det, der skete fredag: De dyre tech-aktier fik et kæmpe drag over nakken. Forklaringen er, at værdiansættelsen af tech-aktierne i høj grad er baseret på forventninger til langsigtet indtjening.
Og i beregningen af kursmål anvender analytikerne en diskonteringsrente (til at tilbagediskontere fremtidige overskud til nutidsværdi). Ved udsigt til højere renter, vil den beregnede nutidsværdi altså falde. Og måske falde meget. Derfor det store kursfald.
Bundlinjen er, at hvis forventningerne til høje renter fastholdes, så vil fredagens kursfald kun være starten på en større nedtur. Vi ser dog
kursfaldet i aktier som Nvidia som en snarlig købsmulighed. Aktien handles til moderate 17 gange 2028 overskuddet, og analytikerne fortætter med at opjustere aktien.
Andre tech-aktier, som eksempelvis Intel, var allerede i boble-lignende territorium. Efter et kursfald på tyve procent de seneste uger, handles aktien fortsat til 108 gange 2027-overskuddet. Aktien kan let blive halveret herfra.
Så de næste uger bliver under alle omstændigheder meget, meget spændende. Vi ser store kursfald i en stribe sektorer, og hvis man har tørt krudt til nyinvesteringer, vil der opstå nogle guldrandede købsmuligheder.
Problemet er: Hvornår skal man købe? Der har ligget en masse usikkerheder og risici under overfladen, som de private og professionelle investorer indtil nu har ignoreret. Stigende inflation, højere energipriser, fortsat lukning af Hormuz strædet, alt for store spekulative positioner, og alt for små kreditspænd.
Så vi vil de næste uge grundigt overvåge, hvad der sker: Bliver de professionelle og private investorer grebet af panik med tilhørende selvforstærkende panikudsalg? Det er absolut en mulighed.
I Økonomisk Ugebrev Forsigtige Portefølje, som aktuelt ligger på et årsafkast på 6,5% – knap syv procentpoint bedre end det danske aktiemarked, har vi aktuelt kun godt halvdelen af kapitalen, netto, eksponeret mod aktier. Brutto er 65 % af kapitalen i aktier, mens knap ti procent er afdækket af indekspapirer, der stiger i faldende aktiemarkeder.
Hovedparten af vores papirer er store danske defensive aktier, som vi anser for robuste i en mulig kommende større aktienedtur. Så vi planlægger ikke de store udsalg.
Som det fremgår af vores gennemgang af sektortendenser i denne udgave, er der også grund til at forvente plusser i udvalgte sektorer, på grund af en sandsynlig kraftig sektor rotation ud af dyre tech og måske også ud af konjunkturfølsom industri.
Under alle omstændighed så vi fredag noget, der kan ses som den største gamechanger på aktiemarkedet i år. Hvad der ligger forude, er endnu usikkert.
Men i bagspejlet om 1-2 måneder kan det meget vel være, at vi ser Grundlovsdag som det store stemningsskifte – fra eufori, optimisme og skyklap-investeringer til noget meget værre og dystert: Starten på en større aktienedtur, baseret på realiteterne i den virkelige verden.
Vi følger naturligvis markedet tæt, også hen over sommerferien – på ugebrev.dk, når ØU Formue til den tid holder ferie i juli.
God læselyst
Morten W. Langer Chefredaktør
