Gennem tiden har forskellen mellem markedsværdien af plantageholdingselskabet UIE og værdien af de underliggende aktiver svinget meget. Rabatten er udvidet markant de sidste par kvartaler, og det stiller spørgsmålet om selskabet allerede i august skal opstarte endnu et tilbagekøbsprogram? Med en rabat på omkring 40 pct. vil det være en attraktiv investering og kapitalanvendelse fra et investorsynspunkt.
UIE er et af de få tilbageværende konglomerater på fondsbørsen, og de er tungt involveret i plantagedrift i Malaysia og har derudover mindre investeringspartnerskaber via Schörling og Greenbridge.
I praksis må man dog anse selskabet som et plantage-/palmeolieselskab fremfor et egentligt konglomerat, når man ser på fordelingen af de underliggende værdier. Det største aktiv er nemlig ubestridt det 48,4 pct. ejede datterselskab UPB i Malaysia, som udgør næsten 9/10 af UIE’s underliggende nettoaktivværdier (NAV) på nu næsten 3 mia. USD.
Ved udgangen af 1. kvartal er de opgjort til 2859 mio. dollar eller 608 kr. per aktie, hvoraf UPB-aktieposten udgjorde 2528 mio. dollar.
Hvad der er sket siden udgangen af marts, kan man naturligvis ikke sige med 100 pct. nøjagtighed, men UPB-kursen ligger uændret på 33,72 MYR (mod 34 MYR ultimo marts), mens den malaysiske valuta er faldet marginalt.
USD og SEK er heller ikke ændret i nævneværdigt omfang, mens Schörlings portefølje af børsnoterede svenske aktier ligger omkring 10 pct. højere, drevet primært af den store post i Hexagon.
På kontantsiden er det lidt sværere, men vi ved, at UIE har fået 60 mio. dollar i udbytte fra UPB og selv har udbetalt 31 mio. dollar , hvilket alt andet lige betyder et løft af kontantbeholdningen fra 60 til 90 mio. dollar.
Alt i alt betyder det, at NAV stadig ligger over 600 kr. og med en aktiekurs på 365 kr. er rabatten på ca. 40 pct. Det er historik højt i ”nyere tid”.
Palmeolien er næsten blevet guld
United Plantations Berhad er børsnoteret i Malaysia, og bliver derfor principielt prissat på daglig basis. I år har kursen på børsen i Malaysia været forholdsvis stabil omkring 30-35 MYR efter det gode år 2025, hvor aktiekursen steg 50 pct. fra 20 MYR til 30 MYR henover året.
Selskabet er eksponeret mod prisen på palmeolie og relaterede råvarer, som stadig holder sig på et solidt niveau, der skaber god indtjening. En indtjening så stærk, at der betales ”wind-fall tax” i Malaysia. Palmeolieprisen påvirkes igen af en lang række makrofaktorer, herunder oliepris og geopolitik, som også påvirker inputriser på bl. a. gødning.
Selskabet er særdeles veldrevet, og leverer et meget højt udbytte per hektar qua højt udviklede palmetræsorter, mekanisering, m.v. Som eksempel kan nævnes at man på et nyligt opkøbt jordstykke forventer at genplante 2/3 af arealet med UIE’s egne højtydende sorter, og det vil alt andet lige kunne mere end fordoble den hidtidige produktion på arealet.
En markedsværdi værdi på henved 20 mia. MYR og en indtjening, der ikke har krydset 1 mia. MYR, sætter nu UPB’s prissætning i relief. I 2025 blev det til et resultat på 829 mio. MYR efter skat.
Konglomeratrabat historisk høj
Når et holdingsselskabs klart største aktiv stiger meget i værdi, som det var tilfældet i 2025, er det på sin vis forståeligt, at værdien af holdingselskabet kan reagere lidt langsommere, indtil investorerne får en større sikkerhed for, at værdien af det store aktiv vitterlig er tilstede.
Selvom UPB er børsnoteret, kan UIE’s aktiepost på 48,4 pct. jo ikke sælges med et fingerknips og værdien bliver på en måde lidt hypotetisk. Men ikke desto mindre retningsgivende for værdien af UPB.
Resten af aktiverne i UIE er mindre betydningsfulde, og har heller ikke leveret nogen markant værdistigning i flere år. Til gengæld skal UIE roses for ikke at puge mere kapital sammen end højst nødvendigt, men både betale udbytte og gennemføre mere opportunistiske aktietilbagekøbsprogrammer.
Investeringscasen i UIE er derfor stadig oplagt, hvis selskabet fortsætter sin dedikation til at købe egne aktier tilbage, når holdingrabatten bliver for stor.
Selskabet har ikke direkte målsætninger for, hvornår rabatten er for stor, men går vi tilbage i historien, kan vi se, at 15-20 pct. sjældent har været nok til at starte tilbagekøb. Oftere har rabatten været tættere på 25-30 pct. førend aktietilbagekøb er blevet iværksat, naturligvis under hensyntagen til andre faktorer som makroøkonomisk usikkerhed, likvid beholdning, aktionærsammensætning, etc.
I dag ligger rabatten igen omkring 40 pct., og det er derfor forholdsvis oplagt, at selskabet i kølvandet på halvårsregnskabet den 19. august iværksætter et aktietilbagekøbsprogram.
UPB er særdeles velkapitaliseret, og da både Schörling og Greenbridge ikke ser ud til at være voldsomt kapitalkrævende, har UIE ikke mange andre steder at sende overskydende kapital hen.
Med en rabat på 40 pct. bør det være en stærk investering for selskabet at opkøbe flere egne aktier, hvis ledelsen fortsat tror på de underliggende værdier. UPB er svær at prissætte, men trods den store stigning de senere år giver holdingrabatten på 40 pct. en god stødpude, hvis UPB kursen skal lidt ned igen.
UIE har over årene været en glimrende investering for den tålmodige investor.
En stærk og effektiv plantagedrift bør stadig understøtte den langsigtede udvikling, uanset om råvarepriserne på kortere sigt kan fluktuere meget og også påvirke aktiekursen i UPB og UIE. UPB har rødder 120 år tilbage, så historikken taler for langsigtet styrke.
Vi sætter et kursmål på 420 svarende til en rabat på 30 pct. fra indre værdi på over 600 kr.
Steen Albrechtsen
Konklusion
Aktuel kurs 365,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 420,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
