Usikkerhed om 2. halvår i Columbus

Columbus aflagde et pænt regnskab for 1. halvår, som viser at selskabet fortsat er på rette spor.

En enkelt sort sky lurer over 2. halvår og sammen med den flotte kursudvikling sænker vi den kortsigtede anbefaling fra køb til hold.

Halvårsresultatet i Columbus endte med en omsætningsfremgang på 8 % til 595 mio. kr. med et EBITDA-resultat på 65,6 mio. kr. Med helårseffekt af de seneste små opkøb og et normalt lidt bedre 2. halvår er Columbus mere end halvvejs i forhold til 2016-forventningen. EBITDA er 70 % oppe i forhold til 1. halvår 2015, hvor det var 39,4 mio. kr.

Når Columbus alligevel kommunikerer en usikkerhed om 2. halvår skyldes det, at der er en større software release på vej fra Microsoft på det ERP-system, som hele Columbus’ forretning er bygget om omkring. De fleste virksomheder er lidt lorne overfor at skulle være ”prøvekaniner” på den første release af en ny version, og Columbus venter derfor at en del virksomheder vil være lidt tilbageholdende med investeringer, indtil der er rettet op på de første børnesygdommene. Det kan få en betydning for omsætning af konsulentydelser og salget af egen software i 2. halvår, og dermed usikkerhed om helårets EBITDA trods det pæne resultat i 1.halvår.

EBITDA-forbedringen er primært drevet af opkøb og så en markant genopretning af det problematiske norske datterselskab som især i 2015 kostede dyrt med en negativ EBITDA-påvirkning på et 2-cifret millionbeløb. Der er gennemført en større oprydning, således at afdelingen nu bidrager med et 0-resultat på EBITDA-niveau. Det er naturligvis ikke tilfredsstillende på sigt, men forbedringen er et skridt i den rigtige retning.

Columbus er steget imponerende 47 % de seneste 3 måneder og hele 147 % år-til-dato, og har dermed mere end indfriet vores kortsigtede – og lidt konservative – forventning om kursmål 7,75-8 fra AktieUgebrevet 12/2016. Den store kursstigning betyder, at værdiansættelsen af Columbus faktisk er nået op over sektorens P/E-gennemsnit for de næste 12 måneder på 15,7. Columbus handler ved kurs 12,40 til en P/E på 17,2.

Vi må derfor konstatere, at den rabat som Columbus i mange år har slæbt rundt på nu er væk. Sammen med den forventede usikkerhed om 2. halvår 2016, har vi svært ved at se det kortsigtede kurspotentiale fra dagens kurs på 12,50. Alene i denne uge er aktien 10 % oppe.

Siden vores første omtale (og købsanbefaling) af Columbus i juni 2013 ved kurs 2,10 og en markedsværdi på ¼ mia. kr. er kursen femdoblet. Det er i vores øjne en konsekvens af en flot forbedring af driften og forretningen som helhed, samt en stærk forbedring i aktiens likviditet. Det sidste er en naturlig konsekvens af driftsforbedringen, men det er også en konsekvens af et flot løft i selskabets Investor Relations arbejde. Det har langsomt fået aktien ind i de institutionelle cirkler, der før var helt lukket for et lille selskab som Columbus.

Markedsværdien i dag er tæt på 1,5 mia. kr, og den gennemsnitlige daglige omsætning er steget til 4,3 mio. kr. mod max. ½ mio. kr. i 2013. Alt i alt sender det aktien ind i investeringsuniverset hos en endnu større gruppe af institutionelle investorer. I lyset af den kraftige kursstigning og skiftet fra sektorrabat til sektorpræmie må vi for første gang siden 2013 sænke vores købsanbefaling til en holdanbefaling med et kursmål på 11,00-12,00 ultimo 2016. På flerårigt sigt er der stadig en god upside, hvis forretningen udvikler sig i henhold til Columbus 2020-planen.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 12,50                                             AktieUgebrevets kursmål (3 mdr.): 11-12