Gyldendals nedjustering i halvårsregnskabet dækker over en række positive forhold, som kamoufleres af ekstraordinære begivenheder (Covid-19) og kortsigtede omkostninger ved investering i fremtiden.
Man skulle tro, at et bogforlag som Gyldendal ville være upåvirket af Covid-19. Det er også delvist rigtigt. Ganske vist ramte nedlukningen af detailhandlen også boghandlerne og dermed Gyldendal, men det medførte kun en reduktion i driftsresultatet (EBIT) på 5 mio. kr. i 1. halvår.
Men paradoksalt nok var det de områder, som Gyldendal forsøger at erstatte det faldende bogsalg med, som kostede selskabet penge i 1. halvår. Et af disse områder er lektiehjælp til børn gennem selskabet MentorDanmark, som Gyldendal i 2019 købte 60% af. Det kostede i 1. halvår Gyldendal et omsætningtab på 18 mio. kr. og et EBIT-minus på 11 mio. kr., som følge af nedlukning af skolerne.
Samtidig skilte man sig af med MentorDanmarks dattervirksomhed Substy, som skulle have lanceret et produkt til optimering af skolernes vikardækning. Med udsigt til mindst et års forsinkelse af lanceringen, valgte man i stedet at afhænde virksomheden, og tage et tab på 10 mio. kr. på nedskrivning af aktiver.
Nedskrivning er reelt en opjustering
Covid-19 effekten medfører, at Gyldendal nedjusterer den oprindelige forventning om et EBIT-resultat på 11 mio. kr. til et EBIT omkring nul med en usikkerhed på +/- 10 mio. kr. Men en nedjustering på 10 mio. kr. i et regnskab, som påvirkes negativt med 20 mio. kr. af Covid-19 effekten, kan reelt betragtes som en opjustering på 10 mio. kr.
På trods af nedjusteringen fortæller halvårsregnskabet altså i praksis om fremgang hos Gyldendal, og den er skabt i overensstemmelse med første del af Gyldendals nye strategi fra 2018.
Strategien er tredelt, og første skridt handler om at forbedre lønsomheden i kerneområderne løbet af 1-2 år. Det gør man i 2020 bl.a. ved at fusionere det største datterselskab Rosinante & Co. ind i moderselskabet og dermed reducere omkostningerne.
Streamingtjeneste er fremtiden
Næste skridt i strategien handler om omstilling af Gyldendals interne strukturer (2-3 år), og som sidste skridt (4-5 år) skal der skabes vækst i produkter, services og markeder i forlængelse af Gyldendals kerneområder.
Her er MentorDanmark en vigtig del, men også streamingtjeneste hører under den langsigtede del af strategiplanen. Her gik man i maj i samarbejde med Gads Forlag og Modtryk ApS om et nyt selskab, Chapter A/S, som skal drive en ny streamingtjeneste for lyd- og e-bøger.
Gyldendal ejer 65% af Chapter A/S, som åbner for brugerne i 3. kvartal 2020. Investeringen er på kort sigt underskudsgivende, og forventes at påvirke resultatet i 2020 og 2021 med minus 15-20 mio. kr. Men det er et vigtigt skridt ind på det digitale bogmarked, som vokser kraftigt på bekostning af Gyldendals traditionelle bogmarked.
Selvom halvårsregnskabet på overfladen ser skidt ud med en nedjustering af forventningerne, indeholder det efter vores vurdering en række positive budskaber. Vi anser stadig aktien for at være en smule overvurderet, men på trods af nedjusteringen og den øgede usikkerhed fastholder vi stort set kursmålet fra den seneste analyse i februar.
Bruno Japp
Børskurs på analysetidspunktet 440,00
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 397,00
Læs tidligere analyser af Gyldendal her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
