Formue

Regnskab 2020: Vestas løfter sløret for ny vækst i 2025

Steen Albrechtsen

mandag 15. februar 2021 kl. 7:10

Hverken 2020 og 2021 ser ud til at blive fremragende år på indtjeningssiden for Vestas. 2021 bliver første skridt på vejen tilbage til en 10 pct. EBIT-margin, som gerne skulle nåes inden 2025, viser årsregnskabet fra Vestas

Forventningen til 2021 lyder på en omsætning på 16-17 mia. euro og en EBIT-margin på 6-8 pct. Omsætningen i 2020 landede på 14,8 mia. euro og lægges de forventede 2-2,5 mia. euro fra offshoreforretningen til, peger det i retning af 2021 som et fladt år. Måske endda med en lille tilbagegang. Serviceforretningen klarer sig stadig fornemt og voksede med 10 pct. for hele året til en omsætning på 2.055 mio. euro og en EBIT-margin på 27,6.

Det modsvarer 567 mio. euro af hele koncernens EBIT-resultat før særlige omkostninger på 750 mio. euro. Med en omsætning, der ser ud til at skifte gear og levere en lidt mere moden vækst over de kommende år, er det ikke unaturligt, at indtjeningen i stedet kommer i fokus. 2020 var et dårligt år med en EBIT-margin på 5,1 pct. (mod 8,1 pct. i 2019), og udsigterne for 2021 på 6-8 pct. EBIT-margin er heller ikke imponerende.

Kigger vi fremad, er målsætningen på 10 pct. EBIT-margin indenfor rækkevidde. Den første procent bør ligge i at få garantihensættelserne tilbage på det tidligere niveau omkring 2 pct. mod forventet 3 pct. i 2021. Hertil kan man formentlig finde 0,5-1 pct. mere fra en corona-normalisering, ligesom Serviceforretningens langsomt stigende andel af forretningen også kontinuerligt bør løfte den samlede margin.

Stærk historisk vækst
Endelig er der den lidt mere ukvantificerbare effekt af en velintegreret offshore-forretning og ikke mindst en effektiv udnyttelse af den nuværende produktionsplatform.

Den del er vigtig, for man kan måske have en tendens til at overse, at den samlede forretning faktisk er vokset en hel del. For et par år siden lå omsætningen tre år i træk omkring 10 mia. euro mod næsten 15 mia. i 2020. Vestas nævnte eksempelvis selv, at leveringerne på over 17 GW i 2020 faktisk modsvarer en vækst på hele 59 pct. i forhold til 2018 og 34 pct. i forhold til 2019. I en ”klassisk produktionsvirksomhed” er det en voldsom vækst. Vestas’ ordrebog bugner stadig og nåede ved udgangen af 2020 et rekordniveau på 42,9 mia. euro. I dansk regning modsvarer det over 300 mia. kr., hvilket sætter virksomheden og dens størrelse lidt i relief.

Ordrebogen steg med 9,1 mia. euro henover året, hvoraf service bidrog med 2/3.

I de nye tal indgår dog også hele den overtagne offshore-forretnings ordrebog på 7,4 mia. euro. Ser man på splittet mellem møller og service, er der faktisk tale om en lille tilbagegang på landmøllerne i forhold til året før. Fremgangen i service mere end opvejer dog den tilbagegang.

I forhold til ordrebogen lagde vi mærke til et betydeligt fald i ASP (den gennemsnitlige salgspris per MW) i kvartalet til 0,71 mio. euro/mw. Uden valutaeffekt var ASP 0,77 for hele året.

Sammen med garantihensættelserne er ASP de to enkeltstående faktorer, som kan få stor betydning fremadrettet, hvis de ikke ”arter sig” nogenlunde. Garantihensættelserne er på et midlertidigt højt niveau, mens vi indtil videre må tage Vestas’ udmelding om en stabil ASP for gode varer.

Målsætning om 10 pct. EBIT-margin i 2025
Målsætningen om 10 pct. EBIT-margin for hele koncernen skal gerne nås inden 2025, hvor offshore-forretningen inkl. service forventes at levere mindst 3 mia. euro i omsætning og en EBIT-margin på niveau med resten af koncernen inkl. service.

Med en omsætning på omkring 15 mia. euro i den ”eksisterende forretning” er det klart, at offshore i en rum tid må anses for en mindre del af forretningen. Det er dog herfra, at væksten skal komme de næste mange år, da sektorudsigterne peger i retningen af en gennemsnitlig årlig vækst indenfor landmøller på 1-3 pct. frem mod 2025, mens den for offshore-sektoren peger på 20-25 pct. Som markedsleder vil Vestas vokse mere end markedet som helhed. Midt imellem de to mølleforretninger er der udsigt til en vækst indenfor service på 8-10 pct. om året.

Vort kursmål fra august på 1.000 er mere end indfriet, også selvom aktien er faldet noget tilbage fra toppen på 1.600 fra starten af januar. Da var den også – uden nyheder vel at mærke – steget med 25 pct. på én måned.

Nu har investorerne fået nogle pejlemærker for de kommende år, og ret beset er der ikke udsigt til et kæmpe to-cifret væksteventyr.

Til gengæld er der vækst så langt øjet rækker, og med lysere tider på vej i USA og en verden med stigende fokus på bl.a. klima og bæredygtighed er Vestas stadig et helt oplagt sted at være. Aktien har størrelsen, målsætningerne og forretningsområdet til fortsat at tiltrække sig investorernes opmærksomhed de næste mange år. På det plan ligner det en must-have aktie i porteføljen.

Hvad den rigtige kurs er, er til gengæld det helt store spørgsmål. Vi har rimelig tillid til, at der bliver leveret som lovet, men omvendt er der ikke udsigt til en kæmpe margin-fremgang fra skalafordele, som skal til for at berettige en rigtig høj P/E.

En EBIT-margin på 10 pct. synes p.t. at være et ambitiøst, men opnåeligt, mål. Sådan som verden ser ud nu er det i vores øjne ”blot” et spørgsmål om at komme ind i aktien til den rette kurs. Om det er 1.250 eller 1.000 er svært at sige. Indtil videre vælger vi at forholde os neutrale til den nuværende kurs, indtil ”aktien har raset ud”, omend vi godt kan se Vestas returnere til januars top på kurs 1500-1600 i løbet af 2021.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs 1300

Kursmål (6 måneder) 1300

Læs tidligere analyser af Vestas her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Jobannoncer

Kreditmedarbejder til bankens hovedkontor i Ringkøbing
Ringkøbing
30-04-2021
Totalbanken A/S søger en Pensionsspecialist
Aarup
30-04-2021
Energinet søger Analysestærk økonom med talent for formidling
Fredericia
14-04-2021
Dansk Sygeplejeråd søger en erfaren økonomimedarbejder
København
18-04-2021
Forretningsudvikler med erfaring indenfor fonds- og investeringsområdet
Ringkøbing
30-04-2021
Frøs Sparekasse søger en ny skarp hvidvaskansvarlig
Syd- og Sønderjylland
30-04-2021
Finans

Survey med 700 svar: Nykredit bedst til realkredit, Jyske Realkredit dumper

Tema: Rating af realkreditinstitutter. Efter Jyske Realkredit i sidste års udgave af Økonomisk Ugebrevs Realkredit Rating toppede som landets bedste realkreditinstitut, har Nykredit/Totalkredit i år overtaget førertrøjen. Ekspert vurderer,…
Samfundsansvar
GF: GN Store Nords ledelse blev nedstemt om skattepolitik
Finans
Q1-regnskaber: Bankerne foran rekordfremgang i førstekvartalsregnskaber
Samfundsansvar
Danske investorer skal stemme om systemisk racisme i USA
Formue
Teknisk analyse af C25: Demant nærmer sig højeste kurs i 2½ år
Finans
Efter rivegilde: Pensionssektoren enig om regler for værdiansættelse af alternativer, offentliggøres om få dage
Formue
ØU Trader: Sådan investerer vi 50 mio. kr. Følg investeringsfondens handler på SMS realtime
Finans
Den danske solidariske realkredit-model ved at krakelere
Formue
Langers Skarpe: Nu kommer 1. kvartalsregnskaberne, og de bliver gode
Finans
Survey med 700 svar: Massivt ønske om elektroniske valg hos Forenet Kredit
Kultur
Boganmeldelse: Tag opgøret med den ufattelige rigdom til én procent
Kultur
Medieanmeldelse: Coronaen og de moderne mose-ofringer
Samfundsansvar
Finanssektoren gør samlet status over bidrag til grøn omstilling
Finans
Nationalbankens enegang: Alle andre gør det. Pres for at støtte danske papirer i kriseperioder
Samfundsansvar
ESG-krav fra investorer giver analytikere mere arbejde

Seneste nyt

Ledelse
Analyse. Scandinavian Tobacco vil være modigere: Det er der brug for
Formue
Langers Skarpe. Aktierne boomer: For godt til at være sandt?
Samfundsansvar
Stor krise i ekspert gruppe om taksonomi (Sustainable Finance)
Finans
Eksperter: Pensionssektorens unoterede aktier virker oppustede, hvad er danskernes pensionsopsparing egentlig værd?
Finans

Nationalbanken ejer aktier for 10 mia., gemmer sig bag lov fra 1936

Lars Rohde har i al ubemærkethed placeret godt 10 mia. kr. kroner i aktiemarkedet og 3 mia. kr. i erhvervsobligationer, viser den nye årsrapport. Banken vil dog ikke fortælle…

Aktuel artikelserie

Den Danske Pensionssektor

Hvad er danskernes pensionsopsparing egentlig værd? Når danskerne sparer op til pension gennem en aftale i ansættelsen eller

Andre artikelserier

Den Danske Pensionssektor
Dansk Forsikringsmafia?
ESG & A.P. Møller-Mærsk
ESG investeringer og analyser
KlimaBarometer for Dansk Økonomi
Sustainable Finance
Life Science
Analyse: En kindhest fra FDA; men også en mulig opjustering til Novo Nordisk
Finans
Polacks direktørstol i PFA varmere end nogensinde før jubilæum
Finans
Topholm: Grønt industrieventyr kan blive ufatteligt stort
Formue
Langers Skarpe: Så er der dømt aktierally
Formue
Stor analyse: Overvurderes Bavarian Nordics vaccinepotentiale?
Ledelse
CEO-skifte i Top 100 2021: Overraskende mange CEO-skift i turbulent coronaår, se oversigten
Ledelse
Her er Ugens overskrifter i ØU Ledelse Kasketforvirring: Formandens og CEO’ens roller flyder sammen
Samfundsansvar
Udkast til Taksonomi lækket – læs gennemgang her (Sustainable Finance)
Formue
Lav-vækst Rockwool værdiansættes som høj vækst
Formue
Investeringsfonden AktieUgebrevet Invest gav et afkast på 32% i 2020, i plus for 2021
Finans
Rating: Danske Bank generobrer position som bedst til Private Banking
Ledelse
Analyse Hartmann: Nu skal transformationen til vækstvirksomhed lykkes
Finans
Saxo Bank bider Nordnet i haserne – vil være størst i Danmark
Finans
Pensionssektorens ESG-produkter bunder, investorer utålmodige

Seneste nyt

Samfundsansvar
Akademikere fastholder milliardinvestering i oliesektoren
Samfundsansvar
Topdanmarks og Nykredits porteføljer har flest kontroverser

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Nye momsregler i forbindelse med fjernsalg til forbrugere
Iværksætter, virker dit virksomhedsnavn?
Ny svensk lov pålægger danske arbejdsgivere at betale skat i Sverige, hvis ansatte bosiddende i Sverige arbejder hjemmefra
Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15
Salgschef: Sidsel Bogh

Skriv til os på: kontakt@ugebrev.dk.
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Forbindelsesvej 12, 2. tv
2100 København Ø

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]