Købet af den amerikanske medtechvirksomhed Valeritas er faldet endeligt på plads. Købet ser vi som et vigtigt skridt i Zealands bestræbelser på opbygningen af egen salgsorganisation i USA for dermed at kunne udnytte produktporteføljens indtjeningspotentiale.
Med købet af Valeritas materialiseres Zealands strategi om egen distribution i USA for alvor. Selskabet står til at få en højere indtjening fra produktsalget, end det ville være tilfældet ved indgåelse af partnerskaber. Valeritas’ organisation på godt 100 ansatte skal udover salget af Valeritas’ bærbare insulinpumpe V-Go udgøre fundamentet i markedsføringen af Zealands øvrige produkter på det amerikanske marked.
Købsprisen estimeres finansieret ved de kommende fem års indtægter fra V-Go salget, hvor V-Go solgte for 7,5 mio. USD i 2. kvartal sidste år. Efter Valeritas’ konkurs forventer Zealand, at V-Go salget genoptages indenfor kort tid. Vi har indregnet et salg i år på 20 mio. USD, og et jævnt stigende salg til 40 mio. USD i 2024.
Med købet af Valeritas får Zealand stigende personaleomkostninger. I forbindelse med regnskabet for første kvartal ændrede selskabet derfor 2020-guidance for driftsunderskuddet (EBIT) fra 790-810 mio. kr. til 950-1000 mio. kr. Det dræner kraftigt på kasse- og værdipapirbeholdningen, som var på 1,3 mia. kr. ultimo 1. kvartal. Zealand får derfor formentlig behov for yderligere kapitaltilførsel ind i 2021.
Zealand har udsigt til en milepælsbetaling på 20 mio. EUR i år i forbindelse med Boehringer Ingelheims forventede snarlige opstart på GLP-1/GLU fase-2 studiet med BI 456906, og potentielle milepælsbetalinger fremover på i alt 365 mio. EUR. Fra partnerskabet med Alexion kan der også på den lange bane falde noget af i form af milepælsbetalinger, som potentielt kan løbe op i 610 mio. USD.
På 12 måneders sigt er det primært produktudviklingen, der vil fange aktiemarkedets opmærksomhed. Der er adskillige pipeline-relaterede kurstriggere indenfor de kommende 12 måneder, men de vigtigste kommer til næste år, hvor vi ser glepaglutide SBS fase 3 data som det vigtigste.
Pipelinen fremstår i øvrigt velafbalanceret med en god risikospredning, når det gælder balancen imellem tidligfase og senfase projekter, og når det gælder spredningen på aktive stoffer.
Udsigt til afdæmpet kursudvikling
Vi har været afventende med at indregne konsekvenserne af Valeritas købet, indtil det faldt endeligt på plads, men højere indtjening pga. egen produktdistribution medfører opjusterede EBIT-estimater for de kommende år. Det er en væsentlig årsag til, at DCF fair value pr. aktie i basisscenariet løftes ganske betragteligt fra tidligere 204 kr. til 274 kr.
Dertil kommer, at omsætningsestimaterne er opjusteret efter inddragelsen af V-Go, ZP7570 og Dasiglucagon Mini Dose. Det svarer til en opjustering af den estimerede omsætning i 2030 på 13%. Der er indregnet væsentligt stigende salgs-og administrationsomkostninger i de kommende år, da salgs- og marketingressourcerne med købet af Valeritas ikke vil være tilstrækkelige på sigt.
Zealand forventes overskudsgivende om fire år med en P/E-2025 på 13,0 før eventuel udvanding. Med estimerede indtægter i 2025 på 2.770 mio. kr. kan P/S (price/sales) estimeres til 3,5 for 2025, hvilket virker rimeligt.
Lars Hatholt
LH og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Zealand Pharma
Børskurs på analysetidspunktet 261,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr) 300,00
Læs analyser af Zealand Pharma her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
