Bavarian overkapitaliseret og får ny CEO: Hvad nu?

Med et kursfald ned under 200 er tavlen visket ren ovenpå det fejlslagne købstilbud fra to kapitalfonde. Bavarian Nordic er i gang med et større ledelsesskifte, og der er sat en dæmper på udviklingsomkostningerne. 2026 giver for første gang i flere år et reelt billede af, hvad Bavarian Nordic kan præstere uden ekstraordinær medvind fra eksempelvis abekoppeudbrud. Der er nu er skabt et fundament, hvorfra der næsten kun kan komme positive overraskelser fra et nyt abekoppeudbrud eller fra Vimkunya-vaccinen, hvor konkurrenten Valneva er løbet ind i store problemer, skriver redaktør Steen Albrechtsen.

Bavarians mangeårige topchef Paul Chaplin fratræder ved årsskiftet, og den højprofilerede IR-chef er også væk. I kulissen venter et opgør om selskabets aktuelle overkapitalisering, hvis ikke der findes egnede opkøb. Eller hvis kapitalfondene bag det mislykkede opkøbsforsøg ikke vender tilbage snart med et nyt købstilbud.

På forsiden af Bavarian Nordics årsrapport er der i år en ræv. Om det er et udtryk for snuhed eller blot et tegn på, at det er outdoor livet inkl. rabies- og rejsevacciner, der er i fokus og har gjort det godt i 2025, skal vi ikke fælde dom over her.

Det kan også være en hilsen til de snu investorer, der solgte aktier i forbindelse med købstilbuddet, og som nu kan genkøbe aktierne en del billigere end dengang. Uomtvisteligt er det, at Bavarian Nordic i hvert fald igen har nået et kursniveau, hvor den begynder at se interessant ud, og hvor forretningen er mere gennemsigtig og reel.

I 2025 var der god medvind til rejsevaccineforretningen, hvor særligt rabiesvaccinen solgte godt. I USA var der sidste år flere rabiesrelaterede dødsfald end normalt, og markedet voksede med 10 pct. I Tyskland (det andet hovedmarked) voksede markedet 48 pct. og med markedsandel på 97 pct. kom det i særlig grad Bavarian til gode. Samlet steg Bavarians globale salg af rabiesvacciner med 34 pct. til 1,8 mia. kr, mens TBE-vaccinesalget steg 20 pct. til 598 mio. kr.

I 2026 forventes en mere begrænset vækst, samtidig med at Bavarian ikke længere er salgs- og distributionspartner for udvalgte vacciner fra Valneva og Dynavax.

Det betyder, at rejsevaccineforretningen i år står stille omkring 3 mia. kr, når man måler i absolutte tal. Under overfladen sker der lidt mere, idet forretningen nu næsten kun vil være baseret på egne vacciner. Og her samler fokus sig især om Vimkunya-vaccinen i 2026.

Vimkunya, som er varemærket for Bavarians vaccine mod den myggebårne tropiske virusinfektion chikungunya, er kommet godt fra start med et salg på 85 mio. kr i 2025, og dermed næsten midt i det fra starten udmeldte interval på 50-100 mio. kr.

For 2026 ventes en markant stigning til 250 mio. kr, bl.a. drevet af udfordringer hos konkurrenten Valneva, som i august 2025 fik godkendelsen til sin vaccine IXCHIQ® suspenderet pga. rapporter om bivirkninger, herunder mindst ét dødsfald. I januar har Valneva trukket sin vaccine, der ellers var first-to-market, fra det amerikanske marked, og det øger naturligvis salgspotentialet for Vimkunya.

Da Bavarian oprindelig købte Vimkunya-projektet var der snak om et samlet totalmarked på op mod 500 mio. USD, så trods fremgangen i år tager det stadig tid at skabe og opdyrke et helt nyt vaccinemarked. Og der er endnu længere vej til de markedsdrømme på op mod 1 mia. USD, der blev fremført under ”kampen om købstilbuddet” i efteråret 2025.

I år vil rejsevaccineforretningen krydse 3 mia. kr i omsætning, og dermed bliver det første år, hvor denne division er den største. Det ville formentlig være sket tidligere, hvis ikke abekoppeudbruddet havde løftet omsætningen de senere år i public preparedness forretningen.

Koppeforretningen ser dog ind i et næsten normalt år med en omsætning på 1,8-2,0 mia. kr, hvoraf de 1,4 mia. kr er sikret i form af ordrer. Koppeforretningen omsatte for 5 mia. kr i 2023 og 3 mia. kr i både 2024 og 2025, så den er nu tilbage på det niveau, som Bavarian selv betegner som et ”normal år”, dvs. 1,5-2,0 mia. kr.

Der er stadig abekoppeudbrud rundt omkring i verden, og man kan ikke afvise, at et nyt ordreboom vil komme før eller siden, hvis antallet af smittede vokser betydeligt.

I regnskabspræsentationens slide 9 er der en oversigt over de europæiske smittetilfælde, der har været særligt høje i starten af 2026 i forhold til tidligere. Spanien, Frankrig og UK er ramte områder.

Steen Albrechtsen