Mineudstyrskoncernen FLSmidth leverede svage regnskabstal for 1. kvartal med en skuffende margin i den vigtige Service-forretning. Meget tyder dog på, at det var en enlig svale, da ledelsen fortæller om en stærk ordreindgang – og bedre markeder forude – med øget efterspørgsel fra de store mineselskaber. FLS-ledelsen ser flere tegn på et opsving i slut-2026 eller starten af 2027. Men den makroøkonomiske udvikling kan hurtigt ødelægger festen for en cyklisk aktie som FLS, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
På forhånd opfattes 2026 som lidt af et transport-år for FLS, hvor de sidste effekter af den store transformation, med blandt andet frasalget af Cement-forretningen, skulle falde på plads. Det afspejler sig i en stort set flad omsætningsudvikling fra sidste år – med en organisk vækst i intervallet minus en pct. til plus fire pct. og en justeret EBITA-margin på 15,5-16,5 pct. på linje med marginen i 2025 på 15,9 pct.
Der er ikke for alvor ændret på den udsigt, trods den lidt svage start på året. Den solide ordreindgang på 16-19 pct. i Service og PC&V (pumper, cykloner og ventiler) i kvartalet understøtter ledelsens udmelding om, at selve præstationen i 1. kvartal var en undtagelse på både margin og omsætning, og at de resterende kvartaler bliver bedre.
Det flytter fokus tilbage til Products-forretningen, altså større mineudstyrsanlæg, der stadig venter på et opsving i markedet primært drevet af etableringen af nye miner. De stigende råvarepriser (særligt guld og kobber) hjælper på dette. Men opsvinget har været udskudt flere gange, trods en ellers pæn aktivitet i f.eks. det forberedende ingeniørarbejde.
Baseret herpå og på aktiviteten hos de større udstyrsspillere i markedet (der er op til et år forud for FLS i processen) er der tegn på, at opsvinget endelig kommer.
Fra ledelsen lyder meldingen sådan: “Det er tydeligt, at markedet allerede tager fart med upstream-aktørerne, og det har vi erkendt. Og den tekniske aktivitet på vores side vinder frem, hvilket indikerer, at vi i slutningen af dette år eller begyndelsen af næste år også bør se positive bevægelser i vores produktlinje.”
Forventningens glæde er nogle gange den største. Med marginalt bedre 2027-udsigter, et par opkøbsemner i pipelinen og en kapitalmarkedsdag i november er der plads til at opbygge forventninger henover året. FLS er en cyklisk aktie, og den skal næppe købes, når opsvinget er i fuld gang.
Efter en glidetur de seneste måneder i aktien fra kurs 600 til 450 er der senest kommet ny optimisme omkring aktien, og det er sket i kølvandet på analytikernes opjusteringer af overskudsforventningerne. Aktiens optur kan dog være mere styret af en generel sektorrotation ind i billige industriaktier – og ud af dyre tech-aktier – efter renterne har brudt centrale pejlemærker opad.
Så udviklingen er ikke nødvendigvis betinget af øget optimisme omkring udviklingen i FLS, hvor særligt europæisk økonomi viser store svaghedstegn. Råvarepriser og global økonomisk aktivitet er normalt afgørende parametre for den underliggende efterspørgsel på udstyr og services til mineindustrien, som også kan drives af stigende priser på kobber og jernmalm.
Det er på den baggrund nemt at konkludere, at investorerne synes splittede og har svært ved at pejle FLS’ fremtid. Et kvartalsregnskab bør normalt være en hjælp til det arbejde, men FLS’ første kvartal var næppe nogen stor hjælp qua sine modsatrettede signaler. Præstationen var generelt til den svage side, og især i serviceforretningen, hvor marginen på 16,4 pct. lå betydeligt under niveauet på 19-20 pct. sidste år.
FLS’ udfordrede forretning er ”Products”, der er særlig afhængig af projektsalg til nye miner eller udbygning af eksisterende miner. Omsætningen faldt hele 25 pct. i 1. kvartal til 557 mio. kr. og trods et fald i ordreindgangen på 28 pct. til 594 mio. oversteg de nye ordrer omsætningen.
Det er dog ikke højt nok til at generere indtjening, da break-even omsætningen ifølge FLS ligger omkring 2,8-3,0 mia. kr. og dermed en kvartalsomsætning lidt over 700 mio. kr. FLS venter, at ”Products” i sig selv vil levere sorte tal i 4. kvartal gennem fortsatte tilpasninger. Dog små, da det er en forretning, der kræver mere volumen for at være sjov.
Her er opkøb en genvej, og med en gearing nede på 0,6x har man god kapacitet til at lave opkøb. Der er kapitalmarkedsdag i november, og ledelsen med den nye CEO er i gang med strategiarbejdet forud for denne. Direkte adspurgt om opkøb var svaret, at man håbede at kunne bringe nyheder senere på året om ”de par aktive processer”, der er i gang lige nu.
Steen Albrechtsen
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
