Lundbeck har nu tørt krudt til flere opkøb

Lundbecks Q1-regnskab var på stort set samtlige parametre bedre end forventet af analytikerne, og det gav anledning til en opjustering af guidance for både omsætning og indtjening i år. Investorerne ændrede hurtigt en indledende applaus til ikke meget mere end et skuldertræk, selvom eksempelvis kerneprodukterne Vyepti og Rexulti leverede flot fremgang. Det kan der være flere grunde til, skriver redaktør Steen Albrechtsen i denne analyse.

B-aktien hoppede pænt med over syv pct. umiddelbart efter opjusteringen, men allerede efter tre timer var hele stigningen annulleret og kursen tilbage på 42. Investorerne fandt altså efter en forholdsvis kort betænkningstid ud af at opjusteringen og det flotte 1. kvartalsregnskab med 21 pct. vækst ikke var interessant nok for investeringscasen Lundbeck.

Først og fremmest var driveren et stort indsalg til lageropbygning hos Lundbecks nye partnere på 27 mindre markeder i størrelsen 470 mio. kr. Det var varslet allerede ved årsregnskabet. Men at dømme ud fra konsensustallene var det nok ikke alle analytikerne, der havde noteret, at stort set hele lagereffekten ville komme i 1. kvartal.

Den realiserede omsætning på 7,1 mia. kr. lå meget over konsensusforventningen på 6,6 mia. kr. Korrigerer man for engangseffekterne (primært lageropbygningen) blev det dog stadig til en vækst på 13 pct. i lokal valuta.

Den store driver her var de strategiske brands med fremgang på 21 pct. i fast valuta, og det var igen migrænemidlet Vyepti og alzheimers agitation medicinen Rexulti, der trak læsset med vækst på henholdsvis 45 pct. og 20 pct. korrigeret for lagereffekten. Samtidig var langsommere kopikonkurrence på Abilify end ventet, også med til at holde omsætningen oppe. Rexulti går af patent i 2029.

Selve opjusteringen af omsætningsvæksten fra 5-8 pct. til 7-9 pct. var drevet af Vyepti og den langsommere generiske konkurrence. Hvis man har realiseret en vækst på 21 pct. i 1. kvartal, men stadig kun venter 7-9 pct. for helåret må de resterende kvartaler bliver noget svagere.

Lundbecks ledelse nævnte på telefonkonferencen, at den forventer en ”normalisering” henover året, om end vi også må fremhæve, at Lundbeck sidste år opjusterede flere gange, så man er givetvis også lidt forsigtige i år.

Uanset hvad vil de kommende kvartaler dog nok blegne i forhold til 1. kvartal.

Hvis investorerne næsten er ligeglade med præstationen i år, kan det være en indikation på, at de lægger mest vægt på kvalitet af pipeline og eventuelle opkøb.

På sidstnævnte har der ikke været noget nyt, siden man i efteråret bød på et irsk selskab, men tabte budkampen. På R&D-fronten løftede man investeringerne marginalt til omkostninger i fase 3-udvikling.

På pipelinefronten er der stadig fremdrift og her ser det ud til, at Lundbeck inden for 1-2 år kan have op mod en håndfuld lægemiddelkandidater i senfase. Især kan nævnes fase 3 studiet Mascot, som blev færdigrekrutteret hurtigere end ventet, hvilket indikerer en god interesse for lægemidlet amlenetug fra læger og patienter.

Studiet vil antageligt udløse nye data i 3. kvartal 2027. Inden da forventes der at komme fase 3 data fra bexicaserin (den altoverskyggende værdi i 17 mia. kr. opkøbet af Longboard), som er Lundbecks hidtil største forsøg på at dæmme op for patentkløften i slutningen af dette årti.

Gæld nedbragt – klar til nye opkøb

Den nettorentebærende gæld er det seneste år nedbragt med 3,5 mia. kr. til 9,1 mia. kr. Med det fortsatte løft i EBITDA-driftsoverskuddet er gearingsnøgletallet nedbragt fra 2,3x til yderst moderate 1,1x. Det betyder, at Lundbeck igen har tørt krudt til at udnytte eventuelle opkøbsmuligheder.

Det kunne blive relevant, da ledelsen endnu ikke har lukket patentkløfthullet henover 2030. Så der er næppe tvivl om, at man har øjnene åbne og givetvis løbende er i kontakt med en række opkøbsmuligheder eller partnerskaber.

CEO adresserede opkøb (eller ”ekstern innovation”) på telefonkonferencen med et forholdsvis generisk standardsvar. Lidt interessant er det dog, at han til sidst også bragte en ”transformerende mulighed” på banen, som noget ledelsen vil kigge på, hvis lejligheden skulle byde sig.

Det betyder naturligvis ikke, at der er noget konkret på bedding. Omvendt kan man bestemt heller ikke udelukke, at man kigger eller har kigget mere intenst på den slags muligheder, som alt andet lige enten vil være et meget stort opkøb eller måske en mere fusionspræget transaktion.

Steen Albrechtsen