Bortses fra de ubekendte om R&D, pipeline og hele fedmemarkedets udvikling er det store underliggende spørgsmål for analytikere og investorer, hvornår Novo vender tilbage til vækst. Bliver det allerede i 2027? Eller er konkurrencen for hård og prispresset for højt til, at væksten kan ses i regnskabstallene? Andet halvår bliver retningsgivende for 2027. Men også næste måneds kapitalmarkedsdag med en forventet mere klar melding om nye opkøb bliver afgørende, skriver redaktør Steen Albrechtsen efter Q2-regnskabet.
En aktie uden vækst opnår sjældent en høj prissætning, med mindre helt særlige forhold gør sig gældende. Den aktuelle dagsform er for investorer og analytikere ofte retningsgivende for fremtiden, og her er Novo ingen undtagelse med en aktuel P/E omkring 13-14. I historisk lys er det til den lave side, selvom aktien har rettet sig noget de seneste par måneder. Prissætningen blegner fortsat i forhold til Eli Lillys P/E på 27-33 for i år og næste år.
Jubeloptimismen hos Novo-investorerne i 2024 blev i løbet af en håndfuld kvartaler afløst af et sortsyn, godt hjulpet på vej af ledelsesudskiftningen og ejerfondens magtudøvelse. Der er nu tilsyneladende ved at være arbejdsro for ledelsen (og Novo Nordisk er lidt foran i restruktureringsplanen), og det er efterhånden lang tid siden, man har hørt noget fra bestyrelsen.
”Kurscomebacket” over de seneste måneder har meget sandsynligt været drevet af den succesfulde lancering af Wegovy-pillen, som også har fortrængt hele den store fokus på kopi-producenter i investorhistorien, der ellers var meget omtalt i flere kvartaler. Kort før regnskabet blev luften taget lidt ud af aktiekursen efter de skuffende data fra Zeus-studiet i hjertekarsygdomme.
Og markedet har overvejende taget moderat negativt imod regnskabet trods en opjustering. Den meget grove konklusion er, at regnskabet næsten blev et non-event og at kapitalmarkedsdagen i næste måned nok bliver mere vigtig for stemningen i aktien og synet på fremtiden: Det store spørgsmål er, om Novo Nordisk vender tilbage til toplinjevækst, eller om 2027 også bliver et fladt år, hvor konkurrence og prisfald udligner volumenvæksten.
Efter 1. kvartal blev det fremhævet, at Wegovy-pillen havde nået én mio. recepter i USA. I dag er tallet fem mio., så pillen har været en solid succes indtil nu. At omsætningen fra pillen i 2. kvartal ”kun” nåede 3,2 mia. kr. viser til gengæld også omfanget af de Wegovy-problemer Novo Nordisk stadig står i: Prispresset underminerer den ellers pæne vækst i volumen. I 1. kvartal blev der solgt Wegovy-piller for 2,2 mia. kr., og det tal var givetvis påvirket af lageropbygning i distributionskæden.
For 1. halvår blev det derfor til et pillesalg på 5,4 mia. kr. Men selv en pæn vækst i 2. halvår vil ikke for alvor kunne rykke ved koncernomsætningen på lige under 300 mia. kr. årligt. Wegovy som injektion solgte for 19,4 mia. kr. i 2. kvartal, nogenlunde ligeligt fordelt mellem USA og international operations, så pillefremgangen drukner stadig i prispresset på pen-forretningen – også indenfor diabetes, hvor Ozempic omsætter for 1½ x Wegovy.
2027 allerede i fokus
Novo Nordisk vendte tilbage på vækstsporet i 2. kvartal med en samlet vækst på syv procent – og to procent for 1. halvår. Udviklingen er dermed ved at gøre den oprindeligt konservative 2026-forventning til skamme. Ledelsen har nu opjusteret forventningen for anden gang, men kun til et niveau, hvor der stadig ventes negativ vækst for helåret på 0-6 pct.
Implicit ligger dermed også en forventning om nedgang i 2. halvår, hvor effekten fra patentudløb på semaglutide i Canada og Brasilien vil kunne ses.
I 2. halvår bliver det også spændende at følge salget af den konkurrerende pille Foundayo (orforglipron), hvor Eli Lilly nu for alvor begynder at skrue op for markedsføringen, ligesom man begynder lanceringen internationalt.
Andet halvår er vigtig for Novo Nordisk, fordi momentum og dagsformen her vil være retningsgivende for forventningerne til 2027, som analytikerne allerede er begyndt at fokusere på og forsøge at spørge ind til. 2027 bliver også året, hvor CagriSema skal lanceres, hvis det bliver godkendt af FDA i slutningen af 2026.
Vending i konsensus
Efter en periode hvor konsensusestimaterne til omsætningen har været i frit fald – sammen med aktiekursen, ser vi nu for første gang spæde tegn på marginale løft af konsensus for både 2026 og efterfølgende år.
Løftet ses i de helt friske konsensustal efter halvårsregnskabet tidligere på ugen – på et par milliarder i omsætning.
At problemerne ikke er løst for Novo Nordisk, står meget tydeligt, når man zoomer lidt ud. Et konsensusløft på en lille håndfuld milliarder kroner i omsætning svarer nemlig kun til én procent vækst. Analytikernes nye konsensus for 2028 på 323 mia. kr. er stadig milevidt fra de næsten 500 mia. kr., som var forventningen for halvandet år siden.
Størrelsen i konsensusløftet er i sig selv ikke interessant, men det er det mulige signal til gengæld. Efter det store fald og den efterfølgende flade periode, kan det indikere at sortsynet hos analytikere og investorer nu er bundet ud.
2. halvår 2026: CMD og opkøb?
Kommunikationen fra CEO er klart, at der bliver kigget på (mange) opkøb for at finde nye projekter og lægemidler til pipelinen, for som det meget sigende blev formuleret ”så har Novo’s R&D ikke monopol på gode idéer”, selvom han er meget stolt af Novo’s R&D. Mere konkret er Novo ”in every data room” for at finde assets, der kan komplementere Novos egen R&D og pipeline.
Siden milliardopkøbet af Akero sidste år har der som bekendt været stille på opkøbsfronten. Måske har den seneste tids skuffende data fra tidligere opkøb (f.eks. Zeus-data) også givet anledning til ekstra omhyggelighed, eller også har de stigende biotekværdier også gjort det lidt sværere.
Omvendt har Eli Lilly lavet næsten ti opkøb i år og allerede spenderet 15 mia. USD på business development. Det er dog indenfor mange forskellige sygdomsråder (bl.a. onkologi, neurologi, immunologi) ligesom man også har fokuseret på at opbygge en helt ny division indenfor for infektionssygdomme med tre fokuserede opkøb.
Djævelens advokat vil da spørge om Eli Lilly på sigt risikerer at miste lidt fokus i sin største forretning, når man i den grad begynder at sprede sig ud og bygge det der ligner et mere klassisk big pharma imperium. Fedme og diabetes vil stadig være den klart største forretning (18,3 mia. USD ud af 23 mia. USD omsætning i 2. kvartal), men vil den også få nok opmærksomhed?
Til gengæld blev tanken om en meget stor transformation afvist, selvom det ellers var et emne i et interview i Financial Times i sidste måned.
CEO Mike Doustdar sagde meget klart på telefonkonferencen, at hvis man skal indgå i en stor og transformerende transaktion (dvs. mega-fusion eller mega-opkøb), så skal man være et andet sted end Novo er i dag. Her hentydes der alt andet lige til finansiel styrke, aktiekurs og væksten i forretningen.
Alt i alt ligner det dog, at Novo lægger op til at kunne præsentere flere opkøb i løbet af efteråret. Og måske også noget der øger Novos pille-pipeline, for meget interessant nævnte CEO Mike Doustdar netop, at pillernes succes har overrasket Novo, og det giver stof til eftertanke ift. hvor stor del pillerne vil tage af markedet fremover.
“Actually, we are more and more ourselves getting surprised how many people are after a pill rather than an injection, frankly speaking. And none of us probably know, but we can start guessing by the end of the decade, what portion of this business is going to be on injectable and on appeal.”
Om en stor måneds tid afholder Novo Nordisk kapitalmarkedsdag i London, som vil tiltrække sig stor opmærksomhed. Det er den første efter CEO-skiftet, og der vil helt sikkert blive fokus på Novos tanker om R&D og pipelinen af nye og måske tilkøbte projekter, der kan tage kampen op mod Eli Lilly.
Manges øjne vil også være på konkurrencesituationen og Novos syn på fedmemarkedets udvikling (effekt, administration, priser, etc.), for også herigennem at få endnu en pejling på hvordan 2027 kommer til at se ud, hvor det helt enkelte spørgsmål vil være om Wegovy-pillen og CagriSema-lanceringen kan gøre sig i konkurrencen mod Foundayo og Eli Lillys andre stærke lægemidler.
Steen Albrechtsen
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
