Tema: 1. Kvartalsregnskaber – Betydningen af Novos stærke lancering af Wegovy-pillen

Novo Nordisks succesfulde lancering af en Wegovy-vægttabspille har fyldt i både investorer og analytikeres bevidsthed i år. Men spørgsmålet er, om det reelt gør en forskel, ud over på investorsentiment? Spørgsmålet er, om pillen kan lukke hullerne i andre dele af semaglutidesalget, hvor pris- og konkurrencepres har sat tydelige spor, skriver redaktør Steen Albrechtsen.

Det var et mere selvsikkert Novo-team, der onsdag aflagde det meget imødesete regnskab for 1. kvartal – en uge efter at Eli Lilly havde løftet sløret for deres præstation i 1. kvartal.

Eli Lilly leverede en markant opjustering, drevet af fortsat potent fremgang i salget af Zepbound og Mounjaro. Den indledningsvis beskedne lancering af den meget imødesete Foundayo-vægttabspille fik mindre opmærksomhed. Budskabet fra Lillys ledelse var dog klart – og ikke overraskende – at man følger de lagte planer, og ikke mindst at der henover året bliver skruet kraftigt op for markedsføringsindsatsen.

Hos Novo fristes man til at sige, at det var lige omvendt. Her var Wegovy-pillen ikke overraskende meget i fokus. Naturligvis også fordi den allerede blev lanceret i januar, og dermed indgik i det meste af 1. kvartal. Hos Eli Lilly startede lanceringen af Foundayo først efter kvartalets udløb i starten af april.

En simpel søgning på ”pill” eller ”oral” viser lige over 50 mentions på Novos telefonkonferencen for analytikerne.

Det viser klart, hvordan investorfortællingen og investorfokus kan skifte ganske hurtigt. Til gengæld var der ikke ét eneste spørgsmål til – eller omtale af – de kopiproducenter (”compounders”), der jo ellers fyldte rigtig meget igennem 2025 – og stadig spøger i baggrunden.

Bemærk også, at der ikke var en eneste lykønskning fra analytikerne ovenpå den objektivt set flotte pillelancering, hvilket også siger noget om den reelle langsigtede betydning og analytikernes generelle ”sentiment”.

Der er ingen tvivl om, at lanceringen af Wegovy-pillen har været meget succesfuld indtil nu. Både i forhold til de første indikationer fra Foundayo-lanceringen, men også i forhold til lanceringerne af den første Wegovy (pennen) og Eli Lillys Zepbound (tirzepatide).

Over én mio. patienter har indløst recept på pillen, og derudover anslås det, at ca. 80 pct. af patienterne er ”nye” til fedmemedicin – altså er pillerne med til at udvide markedet og indtil nu ikke for alvor kannibaliserende.

Novo Nordisks budskab var, at patienter og læger i valget af pille går efter det højst mulige vægttab, mens Eli Lilly qua Foundayos noget lavere vægttab i stedet taler om vigtigheden af convenience og f. eks. intet behov for faste.

Og ekstra interessant – og sigende – bliver det, når talen falder på fedmeinjektionsmidlerne, hvor situationen på vægttab er lige omvendt. Her fristes man til at sige, at begge selskaber næsten har det omvendte budskab af pillen.

Overraskende stort fokus på Wegovy-pillen

Omkring Wegovy-pillen kan det umiddelbart undre, hvorfor fokus er så stort, for rationelt set betyder den øjeblikkelige succes ikke meget i de overordnede perspektiver for 2026. Eksempelvis omsatte Wegovy-pillen for næsten 2,3 mia. kr. i 1. kvartal, men lidt under halvdelen (ca. 150 mio. USD) var lageropbygning i salgskanalerne.

I 1. kvartal omsatte Novo for 70 mia. kr., så der skal virkelig gang i pillesalget, hvis det skal rykke noget i det store billede, hvor historien fortsat er negativ vækst drevet af prisfald og hård konkurrence fra Eli Lilly.

Lige nu kan pillesalget ikke kompensere for tilbagegangen i den øvrige omsætning af de semaglutidebaserede lægemidler indenfor fedme og diabetes. Analytikerne er dog optimistiske og har senest opjusteret deres EPS-estimater for 2026. Udviklingen fra 4. kvartal 2025 til 1. kvartal 2026 viser et fald i salget af Wegovy (injektion) fra 21,86 mia. kr. til 18,24 mia. kr., drevet af en klar tilbagegang i USA på lidt over fire mia. kr., mens international operations gik ½ mia. frem. I det lys er det klart, at Wegovy-pillen ikke for alvor gør nogen økonomisk forskel lige nu.

Endnu værre er udviklingen, når man ser på GLP-1 salget (primært semaglutide) indenfor diabetes, hvor udviklingen fra 4. kvartal til 1. kvartal viste en tilbagegang fra 37,5 mia. kr. til 32,7 mia. kr.

Som reference solgte Eli Lillys diabetesmedicin Mounjaro for næsten 9 mia. USD i 1. kvartal (en fremgang over 15 pct. fra 4. kvartal), mens Zepbound solgte for 4,2 mia. USD og altovervejende i USA.

Novo er givetvis stadig forsigtig i sine udmeldinger og nok derfor blev det kun til en ganske beskeden ”opjustering” af 2026-forventningen på 1 pct. trods den flotte pillelancering. Således er intervallet for organisk vækst i 2026 nu -4 til -12 pct. mod -5 til -13 pct. tidligere. Hvert procentpoint modsvarer ca. 3 mia. kr. i omsætning.

En del af pillestrategien er, at startdosis er ganske billig, mens de højere dosisniveauer er dyrere. Et simpelt regnestykke er, at 1 mio. patienter til 149 USD/måned ikke engang kan generere en omsætning på 1 mia. kr. om måneden. Det er for tidligt at sige noget klart om, hvorvidt patienterne går op i dosis for at opnå det ønskede vægttab.

Langsigtet usikkerhed stadig intakt

Trods den øjeblikkelige succes med Wegovy-pillen er der fortsat ingen ny afklaring om de mere langsigtede dynamikker og markedsandele på fedmemarkedet, ligesom vi heller ikke er blevet klogere på Novos pipeline.

Man kører fortsat massivt på R&D og er ved at sætte gang i et stort fase 3 program for Zenagamtide (der tidligere gik under navnet amycretin), men her kommer der tidligst resultater næste år.

Det indtil videre i investorøjne ”fejlslagne” CagriSema-lægemiddel forventes godkendt i slutningen af året og ventes lanceret i 2027. Her kommer der også nye vægttabsdata fra det Redefine 11 studie, der skal søge at afhjælpe problemerne i det CagriSema-studie, der startede Novo-nedturen ved juletid 2024.

Ændringerne handler bl.a. om fleksibel dosering og længere behandlingstid, og det blev udtalt på telefonkonferencen af CSO Martin Holst Lange, at ændringerne ser ud til at virke baseret på de data, han havde set indtil nu.

Det var naturligvis ikke vægttabsdata, men data i forhold til patienternes fleksible op- og nedjustering af dosis for i sidste ende at opnå den højst mulige dosering og effekt. En lignende model bliver i øvrigt brugt til Zenagamtide-studierne.

På en kapitalmarkedsdag i september vil Novo sætte mange flere ord på fremtiden, og det kan være næste skridt mod at opbygge investorernes tillid til, at Novo har en seriøs fremtid på markedet for fedmemidler.

Trods den gode Wegovy-pille lancering og efterfølgende kursstigning roder kursen stadig rundt lige under 300, hvilket er 70 pct. nede fra toppen, mens Eli Lilly til gengæld ikke er meget mere end 10 pct. fra sine kursrekorder.

Nok det klareste tegn på at Wegovy-pillen ikke løser Novos problemer overhovedet, selvom den fylder meget lige nu. I bedste fald er den et godt skridt til at genopbygge investorernes tillid og tro på Novos R&D og kommercielle kapaciteter.

Steen Albrechtsen