Tema: 1. Kvartalsregnskaber – Carlsbergs nye strategi kan slukke aktionærernes tørst

Carlsbergs meddelelse for første kvartal 2026 markerer startskuddet på en ambitiøs vækstfase, hvor selskabet forvandles fra et traditionelt bryggeri til en total drikkevarevirksomhed. Men bag de imponerende vækstrater i sodavand gemmer sig en dristig satsning, der kræver fejlfri eksekvering på et usikkert globalt marked, skriver aktieanalytiker Carsten Dehn.

Ved Capital Markets Day (CMD) 2025 lagde Aarup-Andersen kursen: Det vesteuropæiske ølmarked er strukturelt mættet, og den yngre generation fravælger i stigende grad den klassiske pilsner.

Carlsbergs svar er at eje hele forbrugerens forbrugspalette gennem en ”multi-beverage” strategi med fokus på Premium øl og soft drinks.

Indenfor Premium øl er det både med og uden alkohol, der satses på. En alkoholfri 1664 Blanc 0.0 kan ofte sælges til samme pris (eller højere) end normal øl, fordi forbrugerne elsker en sundere livsstil, og fordi smagsforskellen i dag er minimal.

Denne kurs står i skarp kontrast til de globale ledere, AB InBev og Heineken, der følger en mere traditionel vej. De to giganter satser primært på “Pure Beer”-strategier, hvor AB InBev bruger sin enorme skala til at dominere gennem globale megabrands, og Heineken fokuserer benhårdt på at eje premiumkategorien.

Modsat har Carlsberg valgt at sprede sin risiko. Ved at distribuere både Pepsi, Britvic og premium-øl vurderes det, at selskabet er mindre sårbart over for det faldende ølforbrug. Men det kræver til gengæld, at ledelsen kan mestre vidt forskellige markedsføringsstrategier samtidigt – overfor vidt forskellige kundesegmenter.

Mens salget af premium-øl som Grimbergen handler om ”story telling” og eksklusivitet, er sodavandsmarkedet drevet af massiv synlighed og lynhurtige impulskøb. Carlsbergs succes afhænger derfor af selskabets evne til at operere med to vidt forskellige hastigheder: at være den sofistikerede historiefortæller i baren og den lynhurtige volumenmaskine i supermarkedets kølemontre.

På trods af de geopolitiske spændinger og et udfordrende kinesisk marked, sender ledelsen et klart signal om selvtillid ved at fastholde forventningerne til hele 2026.

Carlsberg forventer fortsat en organisk vækst i driftsresultatet (EBIT) på 2-6  pct., selv om en indsnævring af vækstforventningerne nok havde været på sin plads.

Meddelelsen for årets første kvartal bekræfter potentialet, men viser også, at fundamentet skal holdes ved lige. Overordnet landede de organiske volumener på plus 2,8 pct. og var lidt over markedets forventninger.

Sodavandsturbo: Kategorien for læskedrikke førte an med en organisk omsætningsvækst på 10 pct. En afgørende driver var den nye Pepsi-licens i Kasakhstan, som ifølge ledelsen har givet en flyvende start på året.

Regional styrke: CEEI-regionen (Central & Eastern Europe & India) blev topscorer med en volumenvækst på 4,6 pct. Asien overraskede også positivt med en vækst i Vietnam på 30 pct., hvilket CEO dog manede til besindighed omkring: ”Vietnam voksede 30  pct., men det skyldes lette sammenligningstal og et nyt distributionssetup”, lød det fra Jacob Aarup-Andersen.

Premium-fokus: Mens det samlede ølsalg kun steg svagt, voksede selve Carlsberg-brandet med 10 pct. Selskabet satser massivt på mærker som Grimbergen,  1664 Blanc, Brooklyn Brewery og Birrificio Angelo Poretti.

Med opkøbet af Britvic ejer Carlsberg nu brands som Robinsons, Tango og Fruit Shoot. Men indtrængen på “soft drinks”-markedet er fyldt med miner. Markedet er berygtet for en ekstremt høj fejlrate, hvor hovedparten af alle nye lanceringer fejler inden for det første år.

Trods optimismen advarede topchefen om, at man ikke tager let på fremtiden:

Kina-risikoen og den hårde konkurrence: For første gang i årevis brugte ledelsen ordene “tough competition” om det kinesiske marked. Med anslået 15-20 pct. af driftsresultatet i Kina, er man sårbar over for den svage forbrugertillid. Analytikere frygter nu, at forventningerne til prisstigninger i regionen er for optimistiske.

Geopolitisk uro som en permanent tilstand: Om den nuværende uro i Mellemøsten og råvaremarkedet sagde CEO direkte ”Vi planlægger efter en fortsat krise resten af året.”

Gæld og pause i aktietilbagekøb: Efter Britvic-opkøbet er gearingen steget til 3,7x. Det betyder, at de populære aktietilbagekøb er sat på pause. Jacob Aarup-Andersen bekræftede, at fokus nu er benhårdt på at bringe gælden ned under 2,5x – et mål, man først forventer at nå i 2027.

Carsten Dehn