Tema: 1. Kvartalsregnskaber – Coloplast kan overraske positivt under ny CEO fra efteråret

Det lange glidende to-årige ”børskrak” i Coloplast-aktien fortsætter, og aktien bliver dermed endnu en reminder om, at stabile vækstaktier kun kan bevare en høj prissætning, så længe man leverer stabilitet og dermed opretholdt investortillid. Coloplast er kommet skidt fra start i den nye strategiperiode, og problemet er den dyrt opkøbte vækstforretning Kerecis, som er den primære årsag til nedjusteringen af både omsætning og indtjening, skriver redaktør Steen Albrecthsen i denne analyse.

Meget tyder på, at interim CEO Lars Rasmussen går ekstra hårdt til værks, blandt andet for at skabe et godt udgangspunkt for den nye CEO fra 1. maj. På den seneste telefonkonference fremgik det klart, at Coloplast med nedjusteringen af væksten fra omkring 7 pct. til 5-6 pct. går med livrem og seler.

Ledelsen indikerede nemlig, at 5 pct. vækst tager højde for en masse risici, blandt andet negative effekter fra krigen i Mellemøsten, og en endnu værre udvikling i problembarnet Kerecis, end man regner med lige nu. Ledelsen er med andre ord ”prudent”, og det skaber et godt afsæt for den nye CEO, der tiltræder 1. maj.

“Vi har sagt, at Kerecis i vores nuværende antagelser ligger omkring 0 pct. for året. Og det betyder, at anden halvdel vil være flad til negativ. Det er også rimeligt at sige, at vi måske har været en smule mere forsigtige med Kerecis Outlook, også fordi vi har set en betydelig reduktion i Kerecis vækstprognosen gennem året”, hed det (frit oversat)

“Så hvis vi ser på det lavere niveau på 5 pct. til 6 pct., vil det betyde, at Kerecis vil blive ramt i større grad, end vi allerede antager. Mellemøsten udgør omkring 1 pct. til 2 pct. af koncernens omsætning, og vi har endnu ikke set nogen effekt, men vi har indbygget en vis usikkerhed omkring, hvordan det vil udvikle sig de næste seks måneder.”

Det fulde 2. kvartalsregnskab fremlægges 12. maj, hvor der også vil være første møde med den nytiltrådte CEO Gavin Wood med en mangeårig fortid i Johnson & Johnson. Med nedjusteringen og en konservativ forventning får han sikkert en nemmere start.

Den mulige manglende vækst på toplinjen rammer også bundlinjen, hvor EBIT-væksten sænkes til omkring 5 pct. fra omkring 7 pct. Her er Kerecis også den store driver, da man tidligere ventede en to-cifret EBIT-margin i Kerecis, men nu kun stiler efter et nulresultat.

Den forholdsvis store minuseffekt handler især om Kerecis, der med den forventede omsætningsvækst endelig skulle til at høste skalafordele. Det bliver altså ikke tilfældet i år med den manglende salgsvækst.

Konsensus indsamlet af Coloplast viste en forventning til organisk vækst på 6,7 pct. i omsætningen og 6 pct. i EBIT, så der var tale om en skuffelse i forhold til analytikernes forventninger. Til gengæld viste det forholdsvis lille kursfald, at investorerne havde taget skuffelserne på forskud.

Problembarnet Kerecis, der laver sårplejeprodukter baseret på fiskeskind, blev købt (dyrt) i 2023 for 9 mia. kr. Forventningen var, at tilkøbet skulle bidrage til en højere vækst med et isoleret bidrag til koncernen på et procentpoint. I Coloplasts ret stabile verden kan 1 pct. godt være afgørende for investorerne.

I indeværende regnskabsår, som er første år i den nye strategiperiode Impact4 frem til 2029/30, var det forventningen at se en vækst i Kerecis på 20 pct. I februar blev den forventning sænket til 10 pct. efter et 1. kvartal, hvor nye Medicare retningslinjer havde skabt stor uro på markedet for ambulant behandling (out-patient setting).

Selvom denne forretning kun står for 1/5 af Kerecis forretning, var det altså nok til at vise sig tydeligt i Kerecis’ tal, hvilket siger lidt om, hvor markant uroen har været på markedet. Uroen er ikke ovre endnu, og Coloplast ser nu problemer resten af dette regnskabsår.

Den gode historie er, at væksten i salget på hospitalerne går fint hos Kerecis, og det er klart den største del af forretningen. Kerecis er stadig en lille del af koncernforretningen, og meldingen var derudover, at resten af forretningen har leveret fint. Dog med enkelte undtagelser i sårplejeforretningen, hvor der stadig er produkttilbagekaldelser i Kina og prisudfordringer i Frankrig og Tyskland.

Det forholdsvis beskedne kursfald på nedjusteringen og den samtidige melding om, at den resterende forretning langt henad vejen leverer som forventet, kunne godt indikere at det værste er ved at være overstået efter flere års kursnedtur.

Det handler stadig om tålmodighed, selvom det langvarige kursfald let kan komme til at skygge for den stabilitet, der nu trods alt er i langt den største del af forretningen.

Steen Albrechtsen