Tema: ROIC Rating – Glidende nedtur for Top 100 i 2025

Blandt de 90 største danske børsnoterede selskaber og 10 største unoterede selskaber udmærker kun få selskaber sig med stigende ROIC-nøgletal, altså afkast på den investerede kapital. Blandt de store selskaber var der særligt fremgang til Vestas, Leo Pharma, Ørsted og Lemvigh-Müller. Over halvdelen af selskaberne præsterede tilbagegang i afkastet på den investerede kapital, og det afspejler, at 2025 var et vanskeligt år for hovedparten af dansk erhvervsliv, skriver chefredaktør Morten W. Langer i denne gennemgang af hovedresultaterne.

Hovedparten af de store danske ikke-finansielle erhvervsvirksomheder kom sidste år under stigende pres. Jo, de fleste af dem tjener stadig penge. Men hovedparten af dem destruerer i realiteten aktionærværdi, fordi de ikke kan levere et kapitalafkast på over syv pct., svarende til afkastet på en risikofri statsobligation plus et risikotillæg for at investere i erhvervsvirksomhed.

Det kniber altså fortsat med lønsomheden i hovedparten af de 90 største børsnoterede selskaber, samt de ti største unoterede selskaber, som indgår i denne undersøgelse.

Kun 45 af dem kan levere et kapitalafkast på over syv pct., og det er lidt flere end i 2024, hvor der var 42 selskaber med et ROIC-afkast over syv pct.

Til gengæld var der større eller mindre fald i ROIC-afkas­tet i 54 af de 100 selskaber. Udviklingen betyder, at selskabernes gennemsnitlige ROIC-afkast sidste år dykkede til 7,3 pct. mod 8,0 pct. I 2024 – og 7,4 pct. i 2023 og 5,9 pct. i 2022, hvor mange selskaber fortsat var negativt påvirket af corona.

Udviklingen afspejler, at 2025 bestemt ikke var noget let år for dansk erhvervsliv med stigende renter, toldmodvind, krigen i Ukraine og en europæisk økonomi tæt på stagnation. Så en stor del af de konjunkturafhængige selskaber har haft klar modvind, mens især de mere stabile selskaber inden for life science og nyere digitale forretningsmodeller har haft det lettere.

Blandt de store virksomheder var vinderne ALK-abelló, Vestas, LEO Pharma, Ambu, Ørsted, Novonesis og GN Store Nord. Flere af selskaberne kom dog fra et meget lavt udgangspunkt for ROIC: Ørsted fordoblede ROIC til to pct., så der er fortsat et stykke vej til en lønsom forretning. Novonesis øgede ROIC med otte pct. til et afkast på 5,6 pct.

LEO Pharma fordoblede ROIC til knap ni pct., og kan dermed henføres til en af årets stærkeste turn arounds blandt de store. Vestas fik også for alvor luft under vingerne igen – med en fremgang i ROIC på 33 pct. til elleve pct. i afkast.  Ambu gik 22 pct. frem til et afkast på også solide elleve pct.

Blandt de helt store danske ikonvirksomheder præsterede LEGO igen i år et ROIC-afkast helt i toppen i erhvervslivet: Med et afkast på 51 pct. ligger den danske legetøjskoncern fortsat i en suveræn førerposition blandt de store, selv efter et mindre tilbagefald i afkastet sidste år.

Novo Nordisk dykkede 31 pct. i ROIC-afkastet til stadig solide 37 pct., og en anden tidligere højdespringer, nemlig Pandora, dykkede ni pct. til et afkast på stadig flotte 30 pct.

Blandt de mindre og mellemstore selskaber blev der leveret stærke ROIC afkast af Green Mobility på 27 pct., hvor 2025 var et direkte gennembrudsår, efter at selskabet har droppet den internationale ekspansion.

ChemoMetec begyndte at vende tilbage til tidligere tiders vækst med et afkast på 29 pct., efter et løft på 25 pct. fra året før. Senest har en nedjustering fra selskabet igen skabt tvivl om væksthistorien.

Tvekampen mellem Carlsberg og Royal Unibrew blev klart vundet af sidstnævnte – med et ROIC-afkast på 14 pct. mod Carlsbergs ni pct., efter integration af tilkøbte engelske Britvic. Også et svært europæisk marked bidrog til et samlet dyk i afkastet på hele 39 pct., men Royal Unibrew gik en spids frem. Royal Unibrew er dog senest blevet udfordret ved at miste aftalen med Pepsi Cola til Carlsberg i 2028.

Blandt de ti store unoterede selskaber, som indgår i denne rating, er LEGO altså fortsat den ukronede konge. Som nævnt er LEO Pharma godt på vej frem efter en længere årrække med svage resultater. Grundfos holdt stort set et solidt afkast på 12 pct. efter en tilbagegang på 18 pct. fra forrige års ca. 15 pct. afkast.

Arla leverede sidste år et ROIC-afkast på 7,4 pct., altså formåede den internationale mejerikoncern lige netop at skabe et neutralt afkast til ejerne. Der var tale om en moderat tilbagegang på 13 pct. i forhold til året før. Danfoss gik elleve pct. frem til et ROIC-afkast på pæne ti pct. Og Lemvigh-Müller leverede et afkast på otte pct. efter fremgang på 66 pct. i forhold til året før.

Flere af de store unoterede selskaber havde også et meget negativt år: ØU har tidligere beskrevet nedturen i ECCO, hvor ledelsen dog ser mere optimistisk på fremtiden. Skoproducenten præsterede en negativ ROIC på 1,7 pct. efter en stor tilbagegang i forhold til året før. Grovvarekoncernen DLG halverede ROIC-afkastet til godt tre pct., altså langt under en bevarelse af aktionærernes værdier.

Og endelig leverede dagligvaregrossisten Dagrofa et afkast på 5,5 pct. efter en tilbagegang på  21 pct. i forhold til forrige år.

ØU vil i de kommende udgaver grave dybere i de store unoterede selskaber, som synes udfordret, med lave afkast og tilbagegang det seneste år.

Med fremme med høje ROIC-afkast ligger også flere mindre selskaber. For flere selskaber skyldes de høje afkast frasalg eller for life science selskaber royaltybetalinger fra store samarbejdspartnere. Eksempelvis SKAKO leverer et ROIC-afkast på hele 71 pct., men forretningen er stort set lukket efter frasalg i år.

Plantageselskabet United Int. Enterprises næsten fordoblede afkastet til 19 pct., og Gyldendal genrejste sig med et løft på 61 pct. til et ROIC-afkast på ti pct. RTX mere end fordoblede ROIC-afkastet til 2,6 pct., så der er fortsat et stykke vej til en god lønsomhed.

Sådan har vi gjort

Økonomisk Ugebrevs årlige CEO Performance-ranking for de ikke-finansielle danske børsnoterede virksomheder tager udgangspunkt i de oplysninger, som Morningstar / Nasdaq offentliggør i særlige fact sheets om hver enkelt virksomhed (De kan findes på Nasdaq Nordic-børsens hjemmeside).

Vi benytter dermed en standardiseret opgørelse af Return On Invested Capital (ROIC), som kan afvige fra det ROIC, som virksomhederne selv offentliggør. Rankingen er baseret på tre parametre, der har lige stor vægt: ROIC i 2025, procentvækst i ROIC i 2025 og procentvis vækst i omsætningen i 2025.

Morten W. Langer