ALK leverer fremgang i tabletsalget

Tidligere på året fik ALK’s aktie solide kurssmæk ovenpå dels en skuffende tabletforretning, dels den lidt uventede CEO-afgang. Aktien har nu fået lidt genoprejsning, da noget af usikkerheden om tabletforretningen blev gjort til skamme i regnskabet for 3. kvartal. Det mindsker usikkerheden om ALK’s fremtidige vækst, og det var nok til, at investorerne igen synes mere villige til at se glasset som halvfyldt. Aktiekursen har dog stadig et betydeligt efterslæb i forhold årets start.

ALK’s nytiltrådte CEO Peter Halling fik efter 14 dage på posten en glimrende start i sit første rigtige møde med investorerne. ALK’s 3. kvartalsregnskab var solidt med en god vækst i tabletsalget og ikke mindst god vækst i marginer/indtjening, selvom der også var visse kortsigtede udfordringer med f.eks. adrenalinpennen Jext, der i sig selv kostede 4 %-point af toplinjevæksten.

En kursstigning på 15 % indikerer med al tydelighed, at noget var godt, og at investorerne igen begynder at fæstne lid til selskabet. Og selvom intet af præstationen i 3. kvartal kan tilskrives Peter Halling, så er der naturligvis grund til optimisme ovenpå sådan en modtagelse.

Den massive kursstigning kom overraskende nok i hus, selvom regnskabet ikke indeholdt nogen opjustering. I sig selv også en god indikator for, at sortsynet på ALK måske var blevet lidt for udbredt. Vi kan gå tilbage til april og finde en stor del af forklaringen, idet ALK her offentliggjorde præliminære tal for 1. kvartal. Selvom man ikke dengang nedjusterede forventningerne til helåret, så var tabletforretningens præstation dårligere end ventet, og det gav anledning til et massivt kursfald på over 25 % fra 112 DKK til 83 DKK.

Ved sidste uges 3. kvartalsregnskab var situationen altså lige omvendt. Ingen opjustering, men en flot kursstigning fra 80 til 94 DKK.

Gode indikationer for tabletsalget

Tabletsalget er fortsat nøglen til vækst i ALK’s investeringscase, og ovenpå de svagere præstationer i det europæiske tabletsalg tidligere i år var det betryggende at se en solid vækst i salget på 14 % i 3. kvartal, og måske ikke mindst de medfølgende kommentarer om klare tegn på en bedre præstation i opstartssæsonen forud for selve pollensæsonen. I april var forklaringen på det dårlige tabletsalg dels en generelt dårlig pollensæson i 2022, men også, at lægerne ikke i tilstrækkeligt stort omfang havde haft tid/kapacitet (pga. bl.a. influenza og andre luftvejsinfektioner) til at se alle patienterne og udskrive allergitabletter.

ALK har forsøgt at rykke ”receptudskrivnings-sæsonen” lidt fremad, således at influenza og andre infektioner ikke er en ”konkurrent” i kampen om lægernes konsultationskapacitet. Derfor er man med en fokuseret indsats i nogen grad lykkedes med at få læger og patienter til at få behandlinger sat i gang tidligere, dvs. allerede i 3. kvartal som udgangspunkt. ALK underbyggede det udsagn med data, såsom at nye patientopstarter lå over 10 % højere år-til-dato end sidste år, hvilket er med til at lægge et godt fundament for salget i allergisæsonen 2024. Andre data pegede på en vækst på 40 % i besøgende i ALK’s alligerioplysende onlineunivers klarify, ligesom man også oplyste, at f.eks. statistik for pollenrelaterede googlesøgninger indiker en solid pollen-opmærksomhed hos patienterne. Igen er det indikatorer for, at man i 2024 ikke står i samme situation som i april 2023.

Strategisk retning uændret, men…

Den nye CEO Peter Halling bekræftede ikke overraskende, at strategien og den strategiske retning er helt intakt i forhold til ambitionerne om langsigtet vækst i toplinjen og på bundlinjen. Der blev talt om at opbygge tillid (til investorerne), men det er dog også værd at notere, at der også to gange blev tilføjet, at man er klar til at lave de nødvendige prioriteringer for at understøtte strategien og ambitioner på både kort og langt sigt.

Uden at overtolke dette, så peger det i retning af, at der nok efter lidt indkøringstid i chefstolen kan komme nogle justeringer af f.eks. produktportefølje, investeringer, m.v. Forude ligger stadig den helt store nød der skal knækkes – nemlig et succesfuldt indtog på markedet i USA.

Her er de kommende forventede godkendelser af tabletterne til børn i 2024/2025 et vigtigt brækjern for at komme ind på f.eks. det amerikanske marked, hvor allergilægerne har en solid økonomisk præference/incitament til at udskrive den hidtidige behandling med injektioner og gentagne klinikbesøg.

Det er forventningen, at forældre er betydeligt mere opmærksomme og opsøgende på børns allergiudfordringer end på egne, og dermed vil ALK forsøge at komme bedre ind på markedet via børnelægerne fremfor allergilægerne. Uden sammenligning i øvrigt, så er 70-80 % af de nye patientopstarter i Japan børn, efter at allergitabletterne er blevet godkendt til børn.

Samlet set er der ikke meget, der er ændret i investeringscasen på ALK. Strategien og de kommende vækstdrivere i form af USA og et muligt indtog på markedet for fødevareallergi er helt intakte og styrket med de seneste, og nok forventede, gode data fra forsøg i børn med tabletter. I slutningen af året kommer de første data fra peanut-allergi, og selvom det kun er fase 1 data, vil det give et fingerpeg om validiteten i ALK’s satsning på fødevareallergi.

Vi ser fortsat en langvarig vækstcase forude med en indtjening, der over de næste par år kan vokse betydeligt, når marginen løftes til 25 %. P/E-værdien ventes allerede i 2025 at falde til under 20 ved den nuværende aktiekurs, og dermed er selskabets værdiansættelse ved at være håndgribelig og på et niveau, hvor en relativ moderat omsætningsvækst på 9-10 % over de kommende år bør være nok til at gøre investorerne glade. Væksten understøttes af de kommende, forventede regulatoriske tabletgodkendelser, og kræver i vores øjne næppe et fuldt gennembrud i USA.

Vort kursmål på 110 DKK afspejler en vis tilbageholdenhed hos investorerne overfor stabile vækstaktier, men også at investorernes tillid til selskabet trods alt ikke bliver genopbygget overnight. I vores øjne – men ikke i markedets øjne – blev den dog aldrig helt destrueret overnight i april. Vi ser en god fremtid for aktien og vil ikke være bleg for at løfte kursmålet senere.

Steen Albrechtsen

Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i ALK

Kurs på anbefalingstidspunkt: 93 DKK

Kursmål: 110 DKK

Analysedato: 21. november 2023

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser