Elekta kæmper stadig med at genbygge troværdigheden hos investorerne og lancerede i juni nye finansielle målsætninger, som ikke overraskede, men lægger op til et indtjeningsløft over de næste par år. For CEO handler budskabet stadig om kvalitet og gennemsigtighed i rapporteringen, og her synes man at have skabt et fornuftigt fundament, selvom investorerne tog negativt imod dagens 1. kvartalsregnskab, hvor eksempelvis bruttomarginen viste en flot udvikling. Det tager nogle kvartaler, før alle tal er sammenlignelige, og det skaber nok stadig noget uro. Derudover spøger udviklingen i Kina stadig lidt, selvom ledelsens kommentarer til udviklingen i Kina egentlig var mere opløftende end pessimistiske.
På kapitalmarkedsdagen i juni måned fremlagde Elekta nye finansielle målsætninger, som ikke sig selv var revolutionerende på nogen måde. De ligger dog fint på linje med den konservative og lidt forsigtige linje, som den nye ledelse med danske Jacob Just-Bomholt i spidsen som CEO har forsøgt at lægge de sidste par kvartaler. Udover målsætninger frem til 2028/2029 blev der også som lovet fremlagt mere konkrete målsætninger for det nye regnskabsår 2026/2027, hvor vi netop har fået et regnskab for 1. kvartal.
Elekta ser nu en vækst på midt-encifret % (CAGR) frem til 2028/2029 med et løft af EBIT-marginen til 14-16 %, som de nok to vigtigste målsætninger. Derudover ”justerede” man igen en smule på ordrebogen i nedadgående retning og bekræftede dermed, at kvalitet og gennemsigtighed er nøgleord, selvom det koster på den korte bane.
For indeværende regnskabsår lyder forventningen på 2-4 % omsætningsvækst og 12,5-13,5 % justeret EBIT-margin. Den forventning blev fastholdt i dagens kvartalsregnskab, som at dømme ud fra aktiekursen var lidt til den skuffende side, og her er det nok omsætningstilbagegangen på 2 %, der er en oplagt synder og drevet af en nedgang i maskinsalget (solutions) på 9 %, mens service gik 5 % frem.
På indtjeningssiden så det pænt ud med bl.a. en ganske høj bruttomargin på 42,6 %, hvoraf ca. 1,5 % var en engangseffekt fra returnerede tariffer/told. Selv efter korrektion for dette er en bruttomargin omkring 41 % bestemt et tegn på nye tider for Elekta efter flere år, hvor det har været en kamp at nå over på den gode side af 40 %.
1. kvartal er årets mindste – og det fremgår tydeligt af grafikken – og det skal man have med når man vurderer præstationen. Derfor har det f.eks. også en positiv betydning for bruttomarginen, at Service-forretningen udgjorde en større andel på 54 % end normalt. Alt i alt var der dog pæne tegn i bruttomarginen i 1. kvartal, som naturligvis skal bekræftes i de efterfølgende og større kvartaler, hvis vi for alvor skal tro på et niveauskifte. Længere nede i resultatopgørelsen ses EBIT-effekten af omkostningsprogrammet, hvor man er i mål højere end de lovede 500 mio. SEK besparelser.
Ordrebogen udfordrer lidt endnu
Investorer og analytikere er stadig ved at vænne sig til de nye og strengere ordrekriterier, som vi har omtalt tidligere på året, og spørgsmålene til ordrebogen fyldte således også en del på telefonkonferencen. Fokus var bl.a. på at finde ud af udviklingen hen over kvartaler, og om nogle ordrer var rykket tidsmæssigt fra det ene kvartal til det næste, og endelig om ordrer, der tidligere blev oplyst til at være ”faldet for” de nye krav, efterfølgende er blevet inkluderet i ordrebogen. Ledelsen var forholdsvis afvisende ift. at diskutere punkterne i detaljer, og det bør alt andet lige være et emne, der forsvinder af sig selv, så snart de nye kriterier er 12 mdr. gamle og alle tal er sammenlignelige.
For ledelsen er det vigtigste budskab stadig, at ordreindgangen skal være en meget præcis indikator for den fremtidige omsætning, og sekundært at ”book-to-bill” ratioen er over 1, hvilket over tid vil indikere vækst. Ikke mindst, hvis ordrebogen bliver vekslet til omsætning i forholdet 1:1.
Elekta har tidligere sløjfet at give konkrete oplysninger om ordrebogen hvert kvartal, men gav dog på kapitalmarkedsdagen en oplysning om, at ordrebogen var på 34 mia. SEK eller ca. 2 års omsætning. De 34 mia. SEK er efter to negative ”justeringer” til de nye kriterier på ca. 7 mia. SEK i alt.
Kina spøger stadig
Når kvartalet i sig selv er småt, er der bestemt også plads til at lægge mærke til nogle af andre kommentarer fra ledelsen. Her tæller f.eks. kommentarer til situationen i Kina, hvor et nyt og mere centraliseret udbuds-system trykkede aktiekursen hen over sommeren, fordi frygten er prispres. På den front kan vi bl.a. citere CEO for, at den gennemsigtighed, en central prissætning skaber i markedet, måske også kan være med til at løfte disciplinen hos Elektas konkurrenter, fordi den pris, man giver til en region, også i princippet er gældende for 31 andre regioner i Kina. Derudover var det af mere anekdotisk karakter også interessant, at Elekta ifølge CEO sidste år havde en win-rate på over 50 % i den del af markedet, der kan karakteriseres som ”centralized bidding”. I forhold til Elektas samlede markedsandel på ca. 35 % giver det lidt stof til eftertanke.
Målt på omsætning hænger den kinesiske forretning stadig lidt pga. nedgangen i forbindelse med antikorruptionskampagnen. Nedgangen er afsluttet, når vi ser på ordrebogen, som har været i fremgang i Kina 3 kvartaler i træk, men det tager noget tid, førend det også slår igennem på omsætningen. Elekta bør dog have krydset bunden, og Elekta lovede vækst i 2. kvartal og efterfølgende.
Genrejsningen er begyndt
Det er i vores øjne tydeligt, at genrejsningen af Elekta er gået i gang. Der er blevet ryddet op, og nu handler det om at bevise den konservative og forsigtige tilgang. Overgangsfasen tager tid og skaber et lidt rodet billede, mens man groft sagt nulstiller eller justerer udgangspunktet lidt ned.
Gennemsigtighed er et nøgleord, og det vil over tid være med til at opbygge troværdighed hos investorerne, som i lang tid ikke har villet anerkende (og prissætte) den langsigtede og mere strukturelle vækstcase i Elekta.
Konkurrencen er hård, men på nogle områder er markedet også tilnærmelsesvis et duopol, og det bør ved disciplineret opførsel kunne skabe en sund indtjening til alle markedsdeltagere. Koblet med en forventet god vækst i USA, drevet af bl.a. den nylancerede EVO-maskine og et comeback i Kina, bør der være mere upside forude til Elekta-aktien i takt med, at der leveres på udmeldingerne og tilliden hos investorerne genskabes.
Den finansielle ramme er lagt ud med midt-encifret vækst frem til 2029 og en større vækst på bundlinjen, hvor EBIT-marginen løftes til 14-16 %. På cash flow fronten (som tidligere har været ”svingende) er der, hvis målsætningerne holder, udsigt til 2 mia. SEK før udbytte. Implicit i dette er et løft af indtjeningskvaliteten og en meget højere korrelation mellem indtjening og cash flow.
Vi fastholder vort kursmål på 80 SEK, men et løft ligger i kortene, hvis den i vores øjne solide og løfterige præstation fortsætter.
Analysedato: 27. august 2026
Kurs på analysedato: 52 SEK
Kursmål: 80 SEK
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærmeste ejer aktier i Elekta. Aktien ligger også i Life Science Modelporteføljen.
Steen Albrechtsen
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
