Embla Medical leverer en solid fremgang i 1. halvdel af 2026, hvor en markant fremgang i Bionics-produkter og stærke marginer opvejer en svagt reduceret vækstudsigt for hele året. Halvårsregnskabet udløste da også en kursstigning på 3,4 % trods ”præciseringen” af helårsprognosen i nedadgående retning.
Emblas regnskab for 2. kvartal, der blev fremlagt i juli, viste en omsætning på 259 mio. USD mod 232 mio. USD i samme periode året før, svarende til en stigning på 11 %, hvoraf 6 % var organisk vækst. For 1. halvår nåede den samlede omsætning op på 491 mio. dollar mod 435 mio. dollar i samme periode i fjor. Væksten er specielt drevet af succesfulde produktlanceringer inden for Bionics, som er forretningsområdet med de avancerede proteseløsninger styret af mikroprocessorer og til en pris helt op omkring 30-40.000 USD for f.eks. et knæ.
Set fra en investorsynsvinkel er det positivt, at Embla er i stand til at vokse på den mest moderne platform for selskabets produkter. Divisionen Prosthetics & Neuro Orthotics, som Bionics hører under, leverede en organisk omsætningsvækst på 12 % i 2. kvartal, og det skal ses i forhold til Emblas oplysning i årsregnskabet 2025 om en forventet vækst på protesemarkedet på 6-8 %. Embla er i øvrigt det næststørste selskab på det marked.
Desværre er der et enkelt hul i regnskabet, når det gælder udviklingen på Emblas forretningsområder, idet divisionen Patient Care noterede et organisk fald på 2 %. Denne division driver selskabets egne klinikker og stod i 2025 for 33 % af koncernomsætningen og er ved at være igennem en mindre turnaround med omstrukturering og strømlining under det nye brand ”ForMotion” med en global operating model.
Embla skriver bl.a. ”Patient Care sales declined, mainly due to timing effects and challenging market dynamics in selected key European markets such as France and Sweden. As these factors normalize, management expects sales performance to improve over the coming periods and gradually return to growth broadly in line with the structural growth of the O&P industry.”
Her bør man som investor tillade sig selv at være en smule skeptisk, indtil virkeligheden bekræfter formodningerne, for Patient Care har været en lidt tung affære i godt stykke tid.
Den sidste del af Embla er Bracing & Supports med 16 % af omsætningen i 2025. Denne division leverede en moderat organisk vækst på 1 % i 2. kvartal.
Emblas fokus på højmarginprodukter som Bionics knæ og fødder har løftet selskabets bruttomargin til 63 % i 2. kvartal mod 62 % i samme kvartal i 2025. Bruttoresultatet blev 164 mio. USD mod 144 mio. USD i fjor, og fremgangen i kvartalsomsætningen på 11 % blev fulgt af en forbedring af EBITDA-margin på 1 procentpoint til 22 %.
For hele 1. halvår blev EBITDA-marginen før særlige poster 20 %, og det er i overensstemmelse med selskabets overordnede målsætninger. Bundlinjeresultatet i andet kvartal blev 29 mio. USD mod 21 mio. USD i samme kvartal i fjor. Stigningen på 39 % fik dog god hjælp af en reduktion i de finansielle poster på 5 mio. USD på grund af gunstige valutakursreguleringer. Der er dog stadig tale om en betydelig tocifret procentfremgang.
Præcisering/nedjustering
Men alt er sjældent rosenrødt, og der er da også en negativ nyhed i Emblas halvårsregnskab, idet man indsnævrer forventningerne til den organiske salgsvækst i 2026 til intervallet 5–7 pct. mod det tidligere udmeldte interval på 5–8 pct.
Præciseringen (eller nedjusteringen) sker i erkendelse af, at genopretningen inden for Patient Care-klinikkerne i Europa har taget længere tid end oprindeligt antaget. Som vi også noterede sidst, er det Patient Care forretningen, der afgør om man ender i toppen eller bunden af årets forventning, og det ser altså nu ud til at blive det moderat negativ udfald af det forhold.
Embla fastholder dog forventningen om en EBITDA-margin før særlige poster på 20–22 %, som bygger på omkostningskontrol og effektiviseringer i produktionen. Vi ser det som positivt, at Embla med kun et halvt år tilbage af regnskabsåret fastholder årets marginmålsætningen trods sænkningen af loftet for omsætningsvæksten.
Stærkt cash flow og nyt tilbagekøb
Et af de mest positive elementer i halvårsregnskabet er styrkelsen af selskabets pengestrøm (cash flow). Det frie cash flow var i andet kvartal 31 mio. USD mod 12 mio. USD i samme kvartal 2025 svarende til 12 % af omsætningen. Den væsentlige forbedring skyldes primært en kombination af det stærke driftsresultat, lavere binding af arbejdskapital samt moderate anlægsinvesteringer.
Det stærke cash flow giver endvidere mulighed for at sende penge tilbage til aktionærerne, og det benyttede man sig af den 20. juli ved at åbne et nyt aktietilbagekøbsprogram på 10 mio. USD, som løber frem til udgangen af året.
Det vil Emblas storaktionær William Demant Invest sikkert værdsætte. William Demant Invest er også storaktionær i C25-selskabet Demant, så der står en betydelig kapitalstyrke bag Embla. Det er positivt for et selskab, hvor det er afgørende for den fremtidige indtjening, at man formår at følge med udviklingen af nye højteknologiske produkter.
På kort sigt ser det dog ud til, at Embla klarer sig fortrinligt uden finansiel støtte fra hovedaktionæren. Gearingen målt som Nettorentebærende gæld/EBITDA før særlige poster ligger p.t. på 2,2 og det er solidt inden for ledelsens langsigtede ramme på 2,0–3,0.
Halvårsregnskabet demonstrerer, at Emblas kerneforretning inden for Bionics er stærk nok til at bære selskabet igennem den fortsatte (midlertidige) modvind i klinikkæden. Når det sammenholdes med den forbedrede driftsmargin og det solide cash flow, overskygger det efter vores vurdering den svagt reducerede vækstprognose for 2026.
Kurs på analysedato: 29,50
Kursmål: 34,90
Analysedato: 11. august 2026
Bruno Japp
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
