Annonce

Log ud Log ind
Log ud Log ind
Life Science

Genmab rider på en bølge af succes

David Mygind

fredag 09. december 2022 kl. 11:00

Genmab

Genmab har siden vores seneste opdatering leveret en massiv opjustering af guidance og rider i øjeblikket på noget, der minder om en ny bølge af succes. FDA-godkendelsesansøgningen for Epcoritamab er indsendt, og senest har Tepezza-partneren Horizon Therapeutics netop meddelt, at tre store pharma-selskaber er interesserede i en mulig overtagelse af virksomheden.

Den positive stemning har haft direkte gennemslagskraft i aktiekursen, der i skrivende stund ligger lige over 3.250 DKK, hvilket er cirka 3 % over vores kursmål på 3.150 DKK. Kursmålet har dog som tidligere angivet stået overfor en revidering grundet den positive udvikling for både Darzalex og den øvrige pipeline.

Genmab står uændret overfor en spændende periode, hvor der forventes nyt fra pipelinen og herunder ikke mindst spændende data fra ASH-konferencen, der løber af stablen i perioden fra den 10.-13. december.

Vi fornemmer generelt, at stemningen indenfor for både pharma og biotek globalt set er i bedring, og vi ser samtidig, at Genmab er solidt positioneret i forhold til at kunne tiltrække sig en god del af opmærksomheden på baggrund af Darzalex, pipelinen og sidenhen også i forhold til den verserende voldgiftssag version 2.0.

Voldgiftssagen giver luft til stigninger
Markedet har efter vores opfattelse endnu ikke fuldt ud indregnet muligheden for, at voldgiftssagen rent faktisk kan falde ud til Genmabs fordel. Flertallet af analytikere har forholdt sig konservativt og ikke italesat eller kvantificeret potentialet forbundet hermed.

Genmab 01

Genmab 02

Vi tillader os nu at stikke næsen frem og anerkender, at sandsynligheden for, at Genmab får medhold i sine påstande, formentlig er en del højere end 50 %. Dermed eksisterer der reelt set, hvad vi vil tillade os at kalde en juridisk arbitragemulighed, som først lukkes, når aktiemarkedet implicit har indkalkuleret den fulde associerede værdi.

Reelt set er værdien af en vundet voldgiftssag massiv, da Genmab står overfor at få cirka 5 års ekstra royalties fra topsalgsniveauet for Darzalex FasPro samtidig med, at sandsynligheden for, at Janssen (J&J) vælger at udnytte sin option og indlicensere HexaBody CD38, stiger markant.

Genmab 03

En del af den seneste tids kursstigninger har formentlig fundet sted på baggrund af dette arbitrageforhold. Vi tror derfor på, at der muligvis stadig kan være yderligere potentiale frem mod voldgiftssagens afgørelse, som vi forventer senest omkring sommeren 2023.

Det er naturligvis fuldt ud muligt at beregne en nutidsværdi af en vundet voldgiftssag og herefter risikojustere beløbet i forhold til en antagelse om sandsynligheden for et positivt udfald. Vi finder det dog ikke formålstjenesteligt, da det er svært at vide eller kvantificere, hvor stor en del af den seneste tids kursstigninger, der reelt set allerede kan henføres til sandsynligheden for et positivt voldgiftsudfald. Forhåbentlig kan en stor del af kursstigningerne dog tilskrives et mere rationelt grundlag baseret på den positive fundamentale udvikling i den underliggende forretning og pipeline.

Horizon-opkøb åbner nye horisonter
På trods af at vi ikke vælger at kvantificere arbitragemuligheden, så må vi erkende, at der nok stadig eksisterer en form for asymmetri et stykke tid endnu.

Genmab rider desuden, som vi skrev indledningsvis, på en generel bølge af positivt momentum, og det faktum, at Tepezza-partneren Horizon Therapeutics i dag bekræftede, at både Johnson & Johnson, Amgen og Sanofi er interesserede i at opkøbe virksomheden, giver bare yderligere drivkraft. Helt konkret kan det forventes, at en større partner vil styrke Tepezza-salgsindsatsen udenfor USA, hvor markedspenetreringen formentlig grundet manglende ressourcer ikke har været lige så imponerende som på Horizons amerikanske hjemmemarked. Derudover ligner det også en åbenlys mulighed, at en mere ressourcestærk ejer udvikler en subkutan udgave, hvilket øger markedspotentialet en del.

I den mere spekulative boldgade kan man konkludere, at såfremt Johnson & Johnson ender som køber, så vil deres finansielle performance blive endnu mere tynget af enorme royaltybetalinger til Genmab. Fokus i vores seneste analyse (Life Science 18/2022) var netop på, at DuoBody-programmerne, som Johnson og Johnson har udviklet, nu begynder at vise konturerne af et samlet salg på en del milliarder USD.

Truslen fra en potentiel tabt voldgiftssag, overbevisende HexaBody CD38-data og tyngden fra enorme royaltybetalinger samt en mulig adgangsbillet til 50 % ejerskab af Epcoritamab – der i øvrigt nu er snublende tæt på et kommercielt gennembrud – og endelig adgangen til næste-generations-stofferne fra samarbejdet med BioNTech kan alt sammen vise sig at være dråber, der får bægeret til at flyde over, således at Johnson & Johnson under lederskab af en relativt ny CEO langt om længe forsøger at opkøbe Genmab.

Naturligvis er tankerne meget spekulative, men man kan ikke fornægte, at biotek-branchen igen virker til at stå overfor en periode med usædvanligt høj opkøbsaktivitet, da flere af de store pharma-selskaber, inklusiv Johnson & Johnson, er ekstraordinært økonomisk velpolstrede grundet massive indtægter fra COVID19-vaccinesalget.

Ny anbefaling og nyt kursmål
Uden at vi føler os indfanget af den lidt euforiske stemning, så erkender vi, at det positive momentum virker stærkt. Men vi maner også samtidig til besindelse, imens vi alligevel vælger at hæve vores 12 måneders kursmål på arbitrær basis med 250 DKK fra 3.150 til 3.400 DKK. Vi hensætter forøgelsen af kursmålet under en midlertidig immateriel kategori, der uden yderligere specifikationer indbefatter en kombination af en voldgifts- og momentumpræmie.

Det nye kursmål giver i skrivende stund (ved kurs 3.269 DKK) et begrænset potentiale på cirka 4 %, hvilket ikke længere retfærdiggør, at der kan opretholdes en købsanbefaling. Vi sænker derfor anbefalingen til NEUTRAL, hvilket i praksis vil sige, at vores anbefaling er, at man blot holder aktien uden at akkumulere yderligere.

Vi minder i forlængelse af vores opdaterede anbefaling om, at Genmab står overfor en nyhedsrig periode anført af ASH-konferencen i næste uge. Forud herfor ventes der desuden også vigtige data fra GEN1042 (CD40x4-1BB) på ESMO-konferencen, der af holdes 7.-9. december.

Vi forventer derfor at udgive en større opdatering senest i starten af 2023, som går mere i dybden med konkrete studiedata på bagkant af cancer-konferencerne.

David Mygind

Kurs på anbefalingstidspunkt: 3.269 DKK

Kursmål: 3.400 DKK

Analysedato: 30. november 2022

David Mygind og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Genmab

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

399,-

pr. måned

Allerede abonnent? Log ind her

Få dagens vigtigste
økonominyheder hver dag kl. 12

Bliv opdateret på aktiemarkedets bevægelser, skarpe indsigter
og nyeste tendenser fra Økonomisk Ugebrev – helt gratis.

Jeg giver samtykke til, at I sender mig mails med de seneste historier fra Økonomisk Ugebrev.  Lejlighedsvis må I gerne sende mig gode tilbud og information om events. Samtidig accepterer jeg ØU’s Privatlivspolitik. Du kan til enhver tid afmelde dig med et enkelt klik.

[postviewcount]

Følg virksomhederne fra denne artikel
Skriv dig op her, og modtag en mail direkte i din indbakke, så snart vi skriver om virksomhederne, du følger.

Jobannoncer

Udløber snart
SUN-AIR i Billund søger en kreditorbogholder
Region Syddanmark
Finansiel controller med stærk forretningsforståelse
Region Sjælland
Udløber snart
Dansk Sygeplejeråd søger en regnskabskonsulent med digitalt mindset og med erfaring i regnskabsprocessen fra A-Z (barselsvikariat)
Region Hovedstaden

Mere fra ØU Life Science

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Påskegave

Få to GRATIS analyser af Novo Nordisk & Zealand Pharma 

*Tilbuddet gælder ikke, hvis man har været abonnent indenfor de seneste 6 måneder

FÅ VORES STORE NYTÅRSUDGAVE AF FORMUE

Her er de 10 bedste aktier i 2022

Tilbuddet udløber om:
dage
timer
min.
sek.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter og realkreditrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Direkte adgang til realkreditinstitutternes renteprognoser:

Nykredit

Realkredit Danmark

Nordea

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank