Novonesis investerer for at fortsætte volumenvækst

Alle Novonesis’ forretningsben vokser pænt i øjeblikket, omend der også er kvartalsmæssige udsving. Det kræver øgede investeringer at fastholde udviklingen, og i år løftes investeringsniveauet dermed markant til 12-14 % af omsætningen. De mange investeringer skal facilitere vækst og give afkast i slutningen af den igangværende strategiperiode frem til 2030. I sidste del af perioden ventes investeringsniveauet nemlig at falde igen til under 10 %.

I 2025 investerede Novonesis 471 mio. EUR svarende til 11,3 % af omsætningen på lige over 4 mia. EUR. I 2026 løftes CAPEX-niveauet til 12-14 % af omsætningen mod 11,3 % i 2025 og 9,4 % i 2024. Da toplinjen også vokser, bliver det absolutte niveau noget større og lige over 600 mio. EUR i den høje ende af intervallet. Det er mange, men ikke nok til at bringe årets frie cash flow i fare.

Det høje investeringsniveau kan ses positivt som en følgevirkning af de senere års pæne volumenvækst. For Novonesis handler investeringer i særlig grad om kapacitetsudvideler i USA inden for ”fødevarekulturer” og inden for enzymer i emerging markets. Herudover er det flerårige arbejde med et nyt ERP-system også skudt i gang. De indledende øvelser bliver gjort i år, og de udgør en del af de særlige poster på 40 mio. EUR i 2026, som også dækker over integration af sidste års opkøb af den resterende halvdel af joint venturet Feed Enzyme Alliance.

Meget symptomatisk kunne Novonesis i sidste uge derudover meddele, at man har købt et fabriksanlæg i Thailand for 50 mio. USD af kinesiske MeiHua. Derved udbygger man produktionsplatform i Asien, og efter yderligere investeringer i opgraderinger vil fabrikken på sigt også kunne dække HMO-produktion.

Det står klart, at det er i disse år, Novonesis tager det tunge slæb på investeringsfronten, hvis man løfter blikket en smule og kigger ud over hele den igangværende strategiperiode frem til 2030. En 2030-strategi, der i øvrigt blev fremlagt i august sidste år, hvor det også blev gjort klart, at CAPEX i slutningen af perioden kun ville udgøre ”et højt encifret procenttal” og dermed noget lavere end de aktuelle 12-14 %. Strategisk giver det isoleret set også mening, at der typisk investeres i starten af en ny strategiperiode, for at man i den senere del af strategiperioden kan høste de (forhåbentligt) positive effekter. De helt langsigtede investorer vil måske anse denne lidt isolerede tilgang til hver strategiperiode som en smule snæversynet eller suboptimal.

Volumen stiger

De store investeringer er umiddelbart en naturlig konsekvens af den seneste omsætningsvækst i forretningen, der i modsætning til år tilbage har været meget drevet af volumen og kun i mindre grad af prisstigninger. For 2025 var det kun 1 procentpoint af den organisk vækst på hele 7 %, der kom fra priser, resten var volumen.

I år er billedet ikke meget anderledes, for også her ser volumen ud til at være den primære vækstdriver. I en virksomhed som Novonesis er det klart, at øget volumen i salget også med tiden vil kræve øget kapacitet. Og da kapacitetsudvidelser typisk er flerårige projekter, handler det også om god og rettidig planlægning.

2025 bød på en bred og sund vækst for Novonesis, idet alle divisioner voksede pænt og nogenlunde på niveau med hinanden. Også den tidligere noget træge vaskemiddeldivision leverede varen i form af en vækst på 7 %. De to hoveddivisioner leverede hver vækst på 6-8 %, og dermed begynder nogle af diversificerings-fordelene fra fusionen med Chr. Hansen at vise sig.

Med andre ord er ingen enkeltdivisions dårlige år nu stor nok til at ødelægge det samlede vækstbillede, mens vi omvendt også kan sige, at bioethanol-forretningen, der alt andet lige vil få medvind af en stigende oliepris, ikke er stor nok til at bestemme vækstniveauet for hele Novonesis.

Food and Health leverede 8 % organisk vækst, mens Planetary Health (som huser vaskemidler, bioethanol samt landbrug) leverede 6 % vækst. Det meste var som nævnt volumendrevet, og også i 2026 ser det ud til at være tendensen. Af den forventede vækst på 5-7 % forventer Novonesis, at der kun er 1 procentpoints bidrag fra stigende priser. Resten er volumen og høstning af salgssynergier fra fusionen. Derudover er der lidt mindre effekter fra exit fra Rusland m.m. og fra JV-opkøbet (Food Enzyme Alliance). Ligesom det er tilfældet for mange andre virksomheder, ser verden pludselig noget anderledes ud nu, end da man afleverede regnskab i februar. Derfor bliver de kommende 1. kvartalsregnskaber ganske spændende, ikke mindst fordi virksomhederne bliver nødt til at opdatere forventninger med dels de direkte effekter af Iran-krigen, dels de mere indirekte effekter i form øget risiko for faldende global vækst, stigende inflation og stigende input-omkostninger. Det gælder også for Novonesis, der i øvrigt i sine forventninger til 2026 også har indregnet ”nogen usikkerhed om forbrugertilliden”.

På Novonesis’ generalforsamling i slutningen af marts blev krig, Iran, Mellemøsten, m.m. ikke nævnt med et eneste ord, selvom ledelsen i sin beretning naturligvis også berørte forventningerne til 2026. En generalforsamling vil typisk ikke være det rette forum at adressere ændringer til årets forventninger, men nogle gange kan det også bare handle om at sende signaler om hvordan man ser på verden. I øvrigt er det i den forbindelse også værd at bemærke Novonesis’ egen vurdering af, at deres produkter typisk kun udgør mellem 1 og 5 % af kundernes input-omkostninger, hvilket giver en god pricing power pga. de essentielle egenskaber og værdi i Novonesis’ produkter.

På generalforsamlingen kom det derudover også frem, at rundt regnet 70 % af b-aktiekapitalen er ejet af udenlandske investorer, dvs. primært institutionelle. Umiddelbart nok et tegn på tiltro til solide langsigtede vækstudsigter og teknologi-/brancheførerskab.

Det samlede billede af Novonesis er ved at være solidt ovenpå fusionen. Vækstniveauet synes at være løftet en anelse, ligesom det især er positivt, at stort set alle forretningsområder i øjeblikket leverer varen i form af volumendrevet vækst. At aktien ift. mange andre aktier nok stadig er priset en anelse til den høje side er en anden sag, men det gør som bekendt sjældent noget, så længe selskabet leverer varen. P/E-mæssigt ligger aktien aktuelt lige over 30, men helt nede omkring 25, hvis man korrigerer for afskrivninger på immaterielle aktiver ovenpå fusionen med Chr. Hansen og opkøbet af JV’et.

Vi anser fortsat Novonesis-aktien som en pæn langsigtet investering på det nuværende kursniveau mellem 350-400 DKK. I Novonesis handler det om den kontinuerlige og ikke mindst bredspektrede vækst, der er drevet af stærk R&D og ikke mindst strukturel medvind, selvom krig og andre globale udfordringer til tider kan sætte den ellers fremherskende bæredygtighedsagenda lidt i skyggen.

Det attraktive er, at der helt sikkert ligger en grundlæggende innovationsevne i Novonesis, som bør kunne drive mange års organisk vækst fremover. Novonesis benyttede (naturligvis) også muligheden for at inddrage buzz-ordet ”AI” i sin kvartalspræsentation og understregede her, hvor meget R&D-udviklingen kan effektiviseres med voldsomme mindskninger af udviklingstiden.

Selskabets mangeårige globale tilstedeværelse på tværs af forskellige sektorer bør også mindske risikoen en smule i den aktuelt usikre verden.

Vi sænker vort 12 mdr. kursmål en anelse til 450 DKK i lyset af den geopolitiske situation og uro om inflation og økonomisk vækst, som i sidste ende kan få effekt på forbrugertilliden, og så er det måske ikke nok – som Novonesis – blot at have indregnet ”nogen usikkerhed om forbrugertilliden” i 2026-forventningerne.

Kurs på analysedato: 385 DKK

Kursmål: 450 DKK

Analysedato: 14. april 2026

Steen Albrechtsen

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.